业绩表现：疫情拖累短期上架率。收入层面，受疫情带来的居家隔离、上游服务器等硬件设备供应链受阻等影响，一季度中、美主要 IDC 企业新项目上架速度均受到不同程度影响。万国数据继续维持高增长（Q1 营收同比+39%），世纪互联(+25%)表现相对稳健，宝信软件（同比-7.5%）受到收入确认准则调整的影响，数据港(同比-8.7%)受到杭州项目退租、收入确认准则调整共同影响，美股 EQIX(同比+6.0%)、 DLR(同比+1.1%)则受到新项目上架延迟、部分项目续签等共同影响。盈利层面，万国数据 Q1 EBITDA Margin 达到 46.1%（同比+3.1pcts），上架率提升至 71.2%，受上架率拖累，美股巨头 EQIX、DLR 一季度 EBITDA Margin 小幅下降。 单位机柜租金部分，全球市场整体表现相对稳定，同比上下波幅基本在 5%以内。

供需结构：疫情拖累新项目进度 3~5 个月，下游需求继续维持强劲。供给端，受疫情带来的人工减少、部分核心设备部件供应链不畅等影响，主要企业预计疫情影响新 IDC 项目建设工期 3~5 个月不等。截止一季度末，数据港、光环新网、宝信软件在建工程规模分别为 11.1、7.8、2.8 亿元，万国数据（75 亿元）、世纪互联（24~28 亿元）维持全年资本开支计划不变。海外市场，继去年欧洲hyperscale 项目之后，EQIX 联合新加坡 GIC 继续加码日本 hyperscale 市场。需求端，Q1 主要企业新签约订单表现继续维持强劲，万国数据一季度新签约订单 2.2 万平方米，较 2019Q4 基本持平，美股四家 wholesale IDC 企业（DLR、QTS、COR、CONE）一季度新签约订单继续创下自 2018Q3 以来的新高，显示下游云计算、科技公司持续旺盛需求。

后续展望：市场需求、产业政策、基准利率等形成远期支撑。1）需求，疫情期间，线上个人应用、企业远程办公&视频会议等明显增长；疫情之后，个人用户对电子商务、流媒体等线上服务使用习惯有望继续维持，同时企业向云端的迁移、数字化转型预计亦将进一步加速，整体上利好 IDC 等底层基础设施；2）政策，新基建、公募 REITs 试点等相关利好政策持续推出，我们预计后续一线城市给予头部第三方 IDC 企业的 IDC 配额有望相应增多，根据《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022 年)》明年一季度前上海将新增 6 万 IDC 机架；3）利率，全球正开启新一轮的宽松周期，同时当前国内 IDC 企业综合融资成本（5%~8%）仍显著高于美股企业（3%~4%），伴随国内市场利率的长周期下行，以及银行等传统信贷机构对 IDC 资产认可度的持续提升，国内 IDC 企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。

估值水平：短期较为充分，关注利率下行业绩成长下长周期机会。年初以来，受益于疫情带来的远程办公、流媒体娱乐等拉动，叠加利率下行，以及市场对避险资产阶段性追逐，全球 IDC 板块均有不俗表现，美股 EQIX、DLR 年初至今分别上涨 12%、11%，显著跑赢同期标普指数；而叠加新基建的政策，国内 IDC 板块更是气势如虹，宝信软件、数据港、世纪互联累计上涨超过 50%，光环新网、万国数据亦有 20%以上涨幅。上涨之后，目前国内 IDC 资产整体估值水平已基本和美股同类企业看齐，甚至超越。受益于基准利率下行，目前美股 IDC 板块 EV/EBITDA（2020E）在 20~25X 之间，对应成长性 7%~13%，A 股上市企业 EV/EBITDA（2020E）在 24X~43X 之间，对应成长性18%~44%。

投资策略：中长期视角，预计全球 IDC 市场将继续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本的改善，同时类 REITs 属性带来的稳定现金流入，亦使得板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC 板块目前估值水平仍显著低于同类的铁塔资产，且成长性更优；国内市场，行业整体仍处于高成长阶段，在一线城市拥有丰富 IDC资源储备或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方 IDC 企业仍是我们的首选。持续推荐万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR 等。

风险因素： 宏观经济波动导致企业 IT 支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；IDC 项目发生重大安全事故风险；行业融资环境恶化风险等。