对日出口转型的复合调味料龙头，聚焦国内餐饮连锁再出发

公司主营酱汁类调味料（收入占比约 7 成）、粉体类调味料（收入占比 2-3 成）和食品添加剂（收入占比不足一成）三大业务。1）01-07 年：起步于对日食品出口。2001 年由日本食品服务株式会社出资设立，主要为对日出口鸡肉调理品的加工企业提供调味料。2）08-12 年：发展战略转向国内+自创品牌。凭借多年对日出口服务积累的技术研发、食品安全优势，逐步确定国内市场战略重心的地位，并自创“味之物语”品牌。3）13年-至今：聚焦国内餐饮，业务多元化发展。面向国内食品加工企业、餐饮连锁企业拓展个性化调味料定制服务，年产量突破 1.5 万吨，其中餐饮企业客户收入占比由 17 年的 30%提升至 19 年的42%，开拓了呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等连锁餐饮客户，未来公司业绩增长点仍将集中国内市场的优质餐饮连锁客户。

财务：创新升级带动规模稳步增长，盈利水平高位稳定并持续向好

量价齐升，盈利水平逐步提高。14-19年，收入由 1.2 亿元稳步增长至 2.9 亿元，复合增长为18%；归母净利润由2288万元高增长至8527万元，复合增长为30%。客户结构优化（如连锁餐饮企业价格敏感度低于食品加工企业）、以酱汁为代表的产品结构升级、以及期间费用管控严格等带动盈利能力显著提升，毛利率由46%升至50%，净利率由 18%升至 30%。20Q1 受疫情影响业绩小幅波动，期待回升。20Q1 单季度实现收入 4596 万元（-16% YoY），归母净利润 1474 万元（+1% YoY）。一季度餐饮零售终端受疫情冲击较严重，但公司通过严控成本+节约费用等方式保证利润平稳过渡，随着餐饮流量逐渐恢复+家庭复合调味料需求持续提升，长期发展趋势仍向好。

催化剂：餐饮连锁企业转型升级+家庭复合调味料渗透

2B 端：公司逐步从调味料供应商变为餐饮解决方案提供者。连锁餐饮已成为行业未来发展趋势，“中央厨房+门店”的经营模式为复合调味料企业，特别是具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外便利店和外卖业务的增长，也使得公司作为2B 服务龙头受益。2C 端：家庭餐饮复合调味料渗透率提升。终端消费者，特别是一二线年轻消费群体对家庭复合调味料的需求持续增加。因此，直面终端消费者的零售商超、电商平台也逐渐成为重要销售渠道。

盈利预测及估值

公司是国内复合调味料龙头之一，原先附着于食品加工企业提供调料食品出口日本，二十年复合料生产和研发经验。受益于下游餐饮连锁化趋势，公司在2B 业务的深度和广度不断加强，典型的小公司大行业。同时，随着国内餐饮逐步恢复，预计短期公司业务将触底回升。预计 2020-2022 年公司 EPS 为 1.08、1.36、1.76 元/股，同比增长 25%、25%、30%，对应 PE 为 57 倍、46 倍和 35 倍，向上约 20%涨幅，给予增持评级。

风险提示：餐饮零售恢复进展不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

本文节选浙商证券报告《日辰股份（603755）点评报告：复合调味料龙头，不断渗透亟待爆发》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。