从业绩表现看，白酒/调味品/啤酒/速冻食品/休闲食品19 年营收同比增速16%/14%/4%/16%/20%，归母净利同比增速 18%/23%/54%/36%/17%；20Q1 营收同比+1%/+2%/-28%/+15%/+3%。白酒板块 19 年顺利收官，20Q1疫情之下龙头抗风险能力凸显，我们继续推荐高端白酒：疫情期间渠道去库存节奏加快，疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大，我们预计白酒需求将在今年下半年得到有力拉动，同时行业调整节奏有望加快，白酒龙头将优先受益。此外，我们看好具有刚性需求的速冻食品/调味品等食品类子行业。

白酒：疫情促白酒库存出清，刺激政策将拉动需求

CS白酒板块 19 年营收 2464 亿，同比+16%，归母净利润 822 亿，同比+18%，行业增速虽较 18 年(YOY+26%)有所放缓，依旧呈现稳健增长态势，行业产品持续结构升级，高端和次高端白酒营收同比+19%/+26%,依旧处于领先地位。20Q1受疫情影响，白酒板块营收同比增速下降至 1%，高端白酒展现出更强抗风险能力，20Q1 营收/归母净利同比+1 1%/+17%。我们推荐高端白酒，疫情导致渠道去库存加快，疫情后随着经济刺激政策落地，有望迎来流动性改善和投资力度加大，白酒需求有望得到有力拉动。

调味品：消费需求偏刚性，龙头市场份额有望提升

CS调味品板块 19 年营收 366 亿，同比+14%，归母净利 80 亿，同比+23%，营收稳健增长，盈利能力持续提升。疫情对 B 端餐饮带来击，20Q1 板块营收同比+1.7%，归母净利同比+9.6%。行业龙头和 C 端需求为主的调味品企业在 20Q1 销售表现更优，龙头的复工复产推进和渠道调整能力更强，龙头海天 20 年收入/净利润目标增速 15%/18%，较 19 年并未明显降速（19 年营收/净利润目标增速 16%/20%），我们认为，行业龙头市占率有望持续提升。

啤酒：高端化进程持续，20Q1 疫情冲击大

CS啤酒板块 19 年营收 486 亿，同比+4%，归母净利 29 亿，同比+54%，盈利能力大幅提升主要系积极推进产能优化和产品结构高端化。疫情对啤酒市场冲击较大，20Q1 营收同比下滑 28%，但 Q1 为啤酒淡季，对全年影响相对有限，我们预计伴随着消费需求逐渐回暖，啤酒产品收入增速有望环比改善，龙头企业应对疫情多举措并行，盈利有望在需求回暖后率先复苏。休闲食品20Q1 疫情之下分化明显; 速冻食品行业集中度有望加速提升CS 休闲食品板块 19 年营收同比增速 20%，归母净利同比增速 17%，延续高增长态势。20Q1 营收同比+3%，增速同比回落 32pct，疫情之下商超和线上渠道休闲食品需求较好。CS 速冻食品板块 19 年营收 139 亿，同比+16%，归母净利 6 亿，同比+36%。龙头安井和三全的收入和净利润增速显著高于行业平均。疫情之下 C 端需求大幅提升，20Q1 板块营收同比+15%，表现亮眼。我们认为，此轮疫情中，休闲食品和速冻食品行业中小企业的原材料采购和渠道受影响程度更大，行业集中度有望加速提升。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。