19 年新增投运产能增速 41%，新项目投运驱动业绩高增长

19 年新增 4个垃圾焚烧发电/3 个餐厨垃圾项目，新增产能近 3000t，垃圾焚烧截至 19 年底在手近 3 万吨/运营 1.5 万吨，生活及餐厨垃圾运行收入1 1.1 亿（同比+35%），主要系攀枝花（800t/d）/河池（600t/d）/南太湖四期（750t/d）/许昌（2250t/d）项目于 19 年正式投产确认收入；根据公司经营目标，2020 年计划开拓市场 3000 吨，根据公司在手项目建设进度，预计 20-22 年新增投运增速 35%/16%/13%，支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高（已投运产能中扩建占比由 14 年的 5%提升至 19年的 24%），扩建增量项目吨投资额下降+规模效应将促进项目盈利增强。

优质运营标的，现金流与净利润匹配度高

公司为纯运营标的（BOT项目建设期不确认工程收入），立足垃圾焚烧发电，并向餐厨垃圾拓展，截至 19 年底，公司在手 10 个餐厨项目，其中湖州餐厨（400t/d）已投运；19 年运营收入/毛利润占比 98%/97%，毛利率同比+1.0pct 至 52.9%，新投产项目吨垃圾发电量相对较高，推动整体运营盈利能力进一步增强；费用率同比基本持平，共同驱动归母净利同比+34%。垃圾焚烧发电处置需求刚性，政府付费机制相对较好，现金流表现优秀，19年经营性活动现金流入净额 7.1 亿元，收现比 99%，经营活动现金流净额/归母净利润之比为 1.7，现金流与净利润匹配度高，盈利质量较优。

1Q20 业绩表现亮眼，维持“买入”评级

公司为纯运营垃圾焚烧企业，已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员回流，叠加19 年新投产的 4 个项目贡献增量，1Q20 实现收入+49%，归母净利+34%。考虑到疫情影响项目的建设进度， 调整 20-21年盈利预测，长期看垃圾焚烧业务快速成长的趋势不改，预计 20-21 年归母净利 5.1/6.3 亿 （前值 5.2/6.3） ，对应 EPS1.21/1.50 元 （前值 1.25/ 1.52） ，引入 22 年归母净利润 7.8 亿元，EPS1.85 元（当前盈利预测暂只考虑在手项目），参考可比公司 20 年平均 P/E19x，给予公司 20 年 18-20x 目标P/E，对应目标价 21.72-24.13 元/股（前值 17.28-19.20） ，维持“买入” 。

风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

本文节选华泰证券报告《旺能环境（002034）：业绩稳步增长，1Q20表现亮眼》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。