四季度业绩高增长，成本管控有望延续

2019年，公司实现营业收入54.1亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长103.0%。2019Q4，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长174.3%，整体情况符合预期。2019年，航油成本14.8亿元，同比增长31.0%。航空煤油进口到岸完税价格全年平均值为4,946.1元/吨，同比下降8.2%。未来成本管控有望延续，单位航油采购量有望继续下降。

支线补贴占比逐年提升

2019年，公司获得其他收益5.5亿元，同比增加3.4亿元，其他收益主要由航线补贴构成。2019年，公司获得来自民航局的支线补贴2.2亿元，同比增加1.0亿元，补贴增长主要来自符合支线补贴发放标准的支线旅客运输量的增长。2019年，除支线补贴以外，其他航线补贴的增长，我们预计主要来自2018年下半年开始大力发展的新疆地区。

疫情影响较小，一季报符合预期

2020年Q1，公司归母净利润-9,625.4万元。当期营收同比下降16.0%，ASK同比下降10.4%，客座率同比下降17.7pts。ASK和客座率的降幅合计已超过营收降幅，即公司营收中有一部分收入不受客座率变化的影响。2020年Q1，国际线ASK占整体ASK的比例为2.0%。国际线运力占比偏低，使得公司不受海外疫情的直接影响，需求自3月起开始平稳恢复。

需求有望持续恢复，维持“买入”评级

预计2020-2022年，公司归母净利润分别为5.6亿元、7.5亿元和9.7亿元，同比增速分别为11.7%、34.9%和27.7%。国内支线航空业空间广阔，公司遍布全国的航线网络是竞争壁垒，通程产品有望贡献弹性。行业具备公共服务属性，政府财政支持的力度和持续性有望超预期。政府运力采购模式具备防御性，国际线占比低，需求有望持续恢复。油价下跌将成为催化剂，维持“买入”评级。给予2020年PE20倍，对应目标价18.6元。

风险提示

航油成本增长超预期，人工成本增长超预期。

本文节选浙商证券报告《华夏航空（002928）点评报告：支线补贴稳定增长，疫情下防御性凸显》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。