杰瑞股份发布一季报：20Q1实现营业收入13.54亿元，同比增长33.84%，归母净利2.23亿元，同比增长102.32%。我们认为，目前受油价拖累，杰瑞估值处于历史底部，具备较高性价比，国家对能源安全尤其是页岩气方面的重视程度并未改变，上半年订单趋势向好，预计20/21年净利润17.1亿、19.9亿，对应PE13/11倍。继续强烈推荐。

一季度业绩亮眼，收入净利润继续保持高增长，净利率同比显著提升。公司及时复产复工，严格管控产品交付，Q1实现营业收入13.54亿元，同比增长33.84%，归母净利2.23亿元，同比增长102.32%。Q1综合毛利率32.42%，同比持平，净利率16.6%，同比提升5.1pct，盈利能力显著提升。销售费用率5.83%，同比下降1.8pct，管理费用率8.64%，同比下降0.36pct，公司继续深化管理体制改革，提质降本增效效果显著。同时公司保证研发主动性，Q1研发投入5188万元，同比增长76.75%。

低油价可能会影响海外市场，国内变化不大。产业链调研了解到，尽管目前处于低油价时期，中石油页岩气开采规模和目标不会受到油价影响，2020年原油开采目标和节奏也按原定计划。低油价对杰瑞的影响主要集中在海外，海外业务七成来自俄罗斯和中东（俄罗斯完全依靠石油财政，中东成本低不受影响），对油价也不敏感，主要对美国业务有潜在影响，包括现有业务及潜在的电驱/涡轮压裂订单。但其实也应意识到，本次低油价为美国页岩油敲响警钟，意识到降低成本的重要性，若后续生产恢复正常，采用电驱/涡轮压裂降低成本渗透速度有望加快，有利于公司在北美推广涡轮/电驱压裂。

估值处于历史底部，继续强烈推荐。目前订单趋势向好，供应链层面不必担心，底盘车和发动机有替代品，核心部件公司也有备货，压裂泵完全自产不受影响。我们认为，目前受油价拖累，杰瑞估值处于历史底部，具备较高性价比，国家对能源安全尤其是页岩气方面的重视程度并未改变，七年行动计划推进下去是大概率事件，目前看上半年杰瑞订单趋势不错，预计20/21年净利润17.1亿、19.9亿，对应PE13/11倍。继续强烈推荐。

风险提示：油价持续低位、油服资本支出减少。

本文节选招商证券报告《杰瑞股份（002353）：Q1业绩高速增长，估值处于历史底部》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。