社服板块 2020Q1 基金持仓环比下降 0.86pct，零售板块 20Q1 环比上升 0.55pct。1）从 2020Q1 基金持仓环比变动来看（样本选取为普通型基金和偏股型基金）：社服板块 2020Q1 基金持仓比例环比 2019Q4 下降 0.86pct 至 1.13%， 环比变动在30 个中信一级行业中排名第 24 位。 零售板块 2020Q1 基金持仓比例环比 2019Q4上升 0.55pct 至 1.58%， 在 30 个中信一级行业中排名第 5 位。 2）从现有持仓相对历史均值比对来看： 社服板块 2020Q1 持仓低于历史均值 0.25pct（过去 8 年历史均值为 1.38%） ，零售板块 20Q1 持仓低于历史均值 0.08pct（过去 8 年历史均值为 1.66%） 。

社服板块：除中公教育和科锐国际在 2020Q1 基金持仓环比 2019Q4 显著提升，以及广州酒家占比小幅提升外，其他社服板块标的占比均呈现不同程度下降。由于考虑到数据口径连续性，我们选用普通型基金和偏股型基金的重仓持股数据分析，整理得到社服板块内的机构重仓标的2020Q1 末基金持股占流通股本比例的变动如下：1）2020Q1 环比 2019Q4 提升标的：中公教育（ 9.16%增至 13.80%），科锐国际（ 4.83%增至 11.19%），广州酒家（ 1.09%增至 1.90%）。 2） 2020Q1 环比 2019Q4 下降标的：中国国旅（ 4.45%下降至 1.32%）、首旅酒店（ 1.97%降至0.81%）、锦江股份（ 6.08%下降至 2.26%）、宋城演艺（ 16.67%下降至 11.73%）、天目湖（ 1.42%下降至 0.34%） 、 中青旅（ 0.07%下降至 0.01%） 。

零售板块： 整体配置比例有所上升，分品类看， 必选、电商龙头均不同幅度增持，其中永辉超市增持显著。 零售板块在 2020Q1 期间的基金配置比例继续上升，环比 2019Q4 实现提高 0.24pct。分子版块来看： 1）必选消费： 龙头配置有所调整，永辉超市、 家家悦增持显著（永辉环比+2.82pct 至 8.62%、家家悦环比+2.37pct至 5.60%），红旗连锁有所减持（环比-2.95pct 至 3.86%）； 2）可选消费： 化妆品龙头珀莱雅小幅增持（环比+0.89pct 至 10.75%），丸美股份小幅减持（环比-2.38pct 至 4.48%），华熙生物小幅减持（环比-0.91pct 至 3.21%） ；百货龙头王府井持仓小幅上涨（环比+0.15pct 至 0.36%），天虹股份有所减持（环比-3.49pct至 1.37%），黄金珠宝龙头周大生小幅增持（环比+0.46pct 至 6.45%）、老凤祥有所减持（环比-0.30pct 至 3.94%）； 3）电商子板块： 南极电商、苏宁易购均有不同程度增持（南极环比+4.64pct 至 22.94%、 苏宁环比+0.002pct 至 0.01%） ； 4）母婴子版块： 爱婴室基本持平（ 持股占比环比-0.06pct 至 4.03%） 。

凯撒旅业：拟公开发行股份，三亚发控及京东拟认购，公司海南布局持续加码。4月 24 日凯撒旅业拟非公开发行不超过 1.9 亿股，募集不超过 11.6
亿元，将全部用于补充流动资金。本次非公开发行涉及文远基金、宿迁涵邦、华夏人寿、上海理成和青岛浩天 5 个发行对象，其中，三亚市政府独资的三亚发控系文远基金的有限合伙人，通过文远基金拟认缴出资 3 亿元；京东集团通过宿迁涵邦拟认缴出资 4.5 亿元，在完成发行后将成为公司持股 5%以上的股东。三亚市政府国有独资企业三亚发控拟认缴出资 3 亿元，公司与三亚市政府的合作进一步深化。此前， 3月公司与三亚市政府达成战略合作； 4 月初公司设立凯撒发控，成为公司落地三亚重要发展机构； 4 月 9 日公司将注册地变更为三亚，并增资海南凯撒； 4 月 23
日三亚发控与公司共同增资同盛免税。公司与三亚市政府在免税领域的合作不断推进，持续加强落地海南战略部署。

上海家化：潘秋生新任公司 CEO 兼总经理，引领公司转型步伐。 公司 2020 年 4月 23 日发布公告称，潘秋生将接任张东方出任公司 CEO
兼总经理。潘秋生拥有多年跨国消费品公司中国及亚太区高管管理经验，在欧莱雅任职期间帮助公司实现渠道战略转型，线上业务取得大幅提升，对化妆品行业有深刻理解，上海家化希望潘秋生能带领公司拥抱零售消费趋势变化，加快变革与转型的步伐，专注与以消费者洞察为主导、数字化引领的产品和营销创新。

投资建议：
当前时点， 我们从四个维度梳理当下投资组合：

1.超市组合：一季度继续推荐估值低位，同店数据有望好于市场预期的必选消费超市龙头永辉超市，家家悦+红旗连锁；

2.线上消费组合：线上业务占比大业绩影响较小，并持续发力线上业务，珀莱雅， 华熙生物， 上海家化， 丸美股份， 南极电商，壹网壹创等；
3.就业类服务业逆周期组合：就业压力加大下，职教培训和灵活用工的需求有望提升，利好龙头中公教育+科锐国际+人瑞人才 ；

4、饮旅游酒店等线下可选消费：超跌带来“黄金坑”，把握业绩拐点，继续推荐中国国旅、宋城演艺+锦江首旅、海底捞、颐海国际、广州酒家等；推荐低估值组合：爱婴室+华致酒行+周大生。

风险提示： 疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消费需求整体疲软，龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大，商品结构调整失效， CPI 大幅下行风险等。

本文节选安信证券报告《社服零售2020Q1基金持仓分析，继续推荐四大主线》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。