每一轮牛市的启动都源自两个因素：价格与资金。

价格：2007~2013年，A股的价格经过了充分的下跌，这从当时市场的估值水平很容易得出。

资金：2013年下半年开始，全社会无风险利率迎来向下拐点，这一拐点直接反映在债市的走牛，进而引发了股市的扭转，而近几年社会财富的大转移更让这轮牛市逐步从慢牛走向疯牛。

与2005年那轮牛市不同。2005年当时中国经济持续高增长，而社会资金主要流向的房地产而非股市，经济的高增长带来的是蓝筹股即是成长股，机构资金早在2003年就开始介入，五朵金花持续慢牛，机构资金是当时牛市的始作俑者，并在上证指数拉升到2000点后带动了社会资金的觉醒和新股民入市潮，并在2007年引发全民炒股热。

这次不同，实际经济不佳+无风险利率下滑，引发大量民间闲置资金全面流向股市，社会资金的主要由散户组成，散户炒股的方式与社保、保险、基金（机构资金对标的选择有着较为严格的限制）不同，主要喜欢概念、低价和小盘，而绩优股在实体经济疲软的背景下短期数据不佳，更进一步加剧了资金流向低价小盘概念股，炒股不看业绩，只看概念成为了浪潮。

两轮牛市启动的背景不同，引领资金的主体不同，自然造成了不同的盘面景象。

这次，机构在不佳的经济数据面前，严重误判了中国经济的前景，裹足不前，比如私募价值派的代表重阳投资，至今谨慎并持续低仓位，一直到目前还没有意识到牛市的到来，经济的反转，这点也可以从机构对上证50只给出10倍不到的PE可见一斑。我们以保险资金为例，去年四季度仅安邦一家公司先知先觉大肆扫货，其他保险公司还傻傻的看热闹，一直到最近一两个月，平安、太保等一些公司才意识到资本市场的牛市，才开始修订股权投资比例的上限。

尽管机构资金在这轮牛市之初落后于社会资本（社会资本并非高明，而是实际经济与房地产资金的溢出效应造成的），但随着行情的不断深化与经济前景的明朗，我注意到许多保险公司目前已开始纷纷修改投资上限，社保资金也在开始周末加班加点，公募基金的募资浪潮已有苗头。从二季度开始，机构资金流入股市的速度会开始加快。

而价格方面，随着过去一年对概念、低价、小盘的轮番炒作，绩差股由于业绩较差，估值起点高，涨个一两倍就会估值非常高企，目前无论在绝对价格、估值以及成长性方面的优势逐步消失。市场短期是投票机、长期是称重机。也只有低估的绩优股，才具备业绩成长与估值提升双重优势，这也是牛市接下来持续深化的动力源泉。

资金方面，伴随着进入牛市中期，社会资本入市的整体专业素质将不如牛市初期先知先觉的资金，社会资本在牛市中期往往会选择大量认购基金，带来一波波基金发行热潮；而国家队起跑慢并不意味着力度低，未来注册制、养老金、国际资本放开将引导资金进行价值投资，中国股市这一洼地，将在接下来引发一轮各路机构的抢筹盛宴，也只有进行价值投资牛市才具备持续深化的可能，也只有机构接棒，中国金融大国的政治梦想才可能实现。接下来，市场将逐步呈现绩优股与绩差股的同步表现，并最终演化为一轮绩优股的炒作浪潮。万点大关不见不散。

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