4月 23 日公司发布 19 年报： ①主业-航空航天产品制造： 营收 16.23 亿元(+26.0%)，占比 52.35%成第一大收入板块， 毛利率 37.72%。 其中彩虹、 神飞公司累计营收 17.72 亿元， 同比+17.85%， 净利润 3.64 亿元， 同比+41.32%（超出 3.3 亿元的业绩承诺）。 ②副业-电子元器件制品(膜业务为主)： 营收14.47 亿元(+3.2%)， 占比 46.68%， 毛利率 15.32%。

经营性现金流大增，研发持续投入，盈利能力实现提升： 19 年公司营收31.00 亿元(+14.0%)，毛利率 27.3%， 净利率 8.3%。 19 年公司经营性现金流净额 3.22 亿元， 同比大增 889.73%； 三费共 3.08 亿元， 费用率 9.94%(-0.99个百分点)。

短期资产减值/非流动资产处置损益影响年内利润， 2020 年影响消除可期

2019年归母扣非净利润 2.35 亿元(+10.2%)，归母净利润 2.32 亿元(-4.1%)，主要受到计提等短期影响所致：①资产减值损失 0.82 亿元， 其中存货跌价损失 0.39 亿元， 商誉减值损失 0.43 亿元，共计 0.82 亿元， 同比+0.48 亿元，假设扣除新增资产减值损失， 则净利率达到 9.65%， 基本与去年持平。

全球无人机Top3 地位稳固,员工持股展期显信心, 固定资产/研发投入持续近十年来，公司无人机全球累计销量排名前三，与美国/以色列/欧洲等国大型企业同台竞技， 是国内无人机行业的中坚力量。 目前公司拥有国内最全的无人机产品型谱，产品包括 CH-3、 CH-4、 CH-5 和 CH-804D 等，大部分取得出口立项批复并远销海外，整机出口数量及金额国内领先。 19 年公司实现与多个用户合同签约，签约额创历史最好记录， 2019 年 8 月 8 日公司公告，基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心，员工持股计划存续期延长 12 个月至 2020 年 10 月 7 日。

固定资产持续投入、研发工作稳步推进：19年公司固定资产增加额 2 亿元，其中在建工程新增 1.76 亿元， 台州无人机基地完成主体工程建设，相关生产线完成安装调试工作，首批产品成功总装下线， 天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用；开展导弹装配车检建设，形成两条独立的电子弹总装测试生产线，大幅提高战术导弹生产能力。 19 年研发费用 1.42 亿元，占归母扣非净利润比例高达60%， CH-5 产品化、 CH-4 改型、 AR-1 改型等研发与改进工作取得阶段性进展。

盈利预测与评级：疫情影响膜业务下游短期需求， 其占业务比例将有所下降，业绩增速或有所放缓。 将 20-21 年营收增速从 22.6%/22.2%下调至17.0%/19.1%，预计 22 年营收增速为 21.1%， 20-22 年营收为 36.3/43.2/52.3亿元， 归母净利润为 3.11/4.21/5.55 亿元， EPS 为 0.33/0.44/0.59 元， PE 为36.94/27.31/20.73x， 维持“买入”评级。

风险提示： 无人机增速放缓， 膜市场竞争加剧， 疫情影响出口收入确认