浙江美大(002677)2019年年报点评:2019年稳健收官 Q1反应疫情冲击
  分析判断:
  集成灶行业成长性突出，毛利率提升显着。
  根据奥维云网数据显示，2019 年我国厨电行业市场规模达597 亿元，同比下降6.7%。虽然厨电行业整体有所承压，但是集成灶作为新兴品类增速较快，高于传统厨电产品增速。公司作为集成灶行业龙头，保持较好的增长态势，2019Q4 实现营业收入+15.97%，归母净利润+19.43%。公司产品结构不断优化，分产品来看，集成灶收入15.11 亿元，同比增长19.33%，毛利率为57.45%，同比增长2.30pct;橱柜收入0.56 亿元，同比增长35.86%。受产品结构和降本增效的影响，公司2019 年毛利率为53.53%，同比提升1.99pct；其中Q4 毛利率为55.76%,同比提升3.79pct。
  优化升级主销渠道，品牌建设加强费用投放
  公司推进多元化销售渠道建设，2019 年共开发一级经销商150 多家，终端门店400 多个。KA 渠道进展良好，在红星美凯龙和居然之家的进店率达到60%，公司在国美、苏宁、居然KA 卖场新增200 多家门店；工程渠道层面，公司2019 年成功签署了10 多个精装工程合同，持续加强与房地产商的主动联系和合作意向。同时公司持续加大发展电商渠道，2019 年电商业务实现快速增长。多元化渠道布局下，公司为加强品牌知名度而加大广告宣传投入力度，2019 年公司销售费用率15.24%，同比增长4.21pct，其中Q4 销售费用率为17.86%。2019 年公司管理费用率3.91%，同比下降1.86pct，实现降本增效。
  产品安装属性下一季度受疫情影响较大
  一季度受疫情影响，公司上下游企业复工延迟。因为集成灶产品具有安装属性，疫情环境下终端市场销售及安装活动无法正常开展，一季度业绩下滑幅度较大。但厨电产品需求具有一定程度的刚性需求属性，需求将得到延迟满足，随着国内疫情的逐渐可控，公司将在二三季度通过加强营销等措施来弥补一季度的销量下滑。
  盈利预测与估值
  考虑到疫情影响，调整盈利预测，将2020-2021 年营业收入从21.73/26.20 亿元调整至19.00/22.81 亿元， 同比增长12.8%/20.0%，归母净利润从5.56/6.51 亿元调整至5.08/6.21亿元，同比增长10.3%/22.3%，维持“增持”评级。
  风险提示
  宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。