利安隆(300596(行情))2019年年报及2020年一

利安隆(300596)2019年年报及2020年一季报点评:业绩稳步提升 成长从未止步
  事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现收入19.78亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.86%，ESP1.38元；2020年一季度实现收入5.63亿元，同比增长37.45%，实现归母净利润6329万，同比增长19.06%，EPS0.31元。2019年利润分配预案为每10股派发现金红利1.92元（含税）。
  业绩持续增长，国内领先优势不断扩大。19年业绩增长主要来自于产能投放和产销量的增长，利安隆中卫715装置、725装置于18年年底建成、19年释放产能，利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置于19年完成试生产并投入使用；19年公司抗老化助剂销量4.17万吨，同比增长41.29%，带动实现收入19.78亿元，同比增长32.97%，其中，光稳定剂实现收入9.60亿元，同比增长58.78%，抗氧化剂实现收入8.54亿元，同比增长8.78%，U-PACK产品实现收入1.08亿元，同比增长22.72%；另外截至年报披露日，利安隆中卫的724装置、716装置也逐步建成投产，利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已投入使用，另外，公司726装置接近建设完成，711、712、713装置在进行改造，6车间561/562装置改建项目在建设期，珠海一期项目处在建设期。公司不断开拓新客户，19年公司成交客户总数比18年增长35%，同时在18年占销售额98%以上的客户在19年继续向公司采购，客户满意度和忠诚度不断提升。毛利率方面，光稳定剂毛利率37.24%，同比下降0.97PCT，抗氧化剂毛利率22.62%，同比下降3.97PCT，整体毛利率29.24%，同比下降1.88PCT；19年销售费用1.03亿、同比增加15.60%，管理费用9223万元、同比增加55.46%，财务费用2000万元、同比增加33.92%，研发费用7955万元、同比增加18.51%；销售净利率13.27%，同比提升0.11PCT。经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比增加374.15%，经营活动产生的现金流量净额/归母净利润的比例为0.63。
  20年一季度实现收入5.63亿元，同比增长37.45%；实现归母净利润6329万元，同比增长19.06%；扣非归母净利润6529万元，同比增长49.40%；经营活动产生的现金流量净额1234万元，同比增长165.90%。
  全面开启2.0战略，持续推动研发创新。“2.0战略”是公司19年对市场环境变化进行深入分析和预判而形成的未来十年发展战略，公司在发展抗老化助剂的同时，还将不断探索新的高端化学产业领域。公司坚持研发推动发展，19年公司研发人员248人，同比增加了87人；公司新建的研发大楼于19年投入使用，大幅提升了研发硬件条件，利安隆技术中心被认定为2019年第26批“国家企业技术中心”，为我国企业技术中心的最高等级。19年，公司共进行9项新产品开发，其中5项完成中试，并全部通过客户评价，部分形成订单；2项完成小试，2项正在进行小试；另外，公司共进行了11项现有产品新工艺开发，都完成了中试。公司高端产品进一步完善，开发出了高端抗氧化剂、高性能三嗪类紫外线吸收剂和受阻胺类光稳定剂；此外，公司开发出抗氧化剂乳液产品、改善聚氨酯发泡材料耐气熏黄变的抗老化配方、定制化耐候母粒等系列U-Pack产品，进一步拓宽了公司产品的应用领域和应用技术水平。
  推出二期员工持股计划，公司对未来信心很足。2020年3月23日公司成立了二期员工持股计划，出资上限2.4亿元，计划直接从二级市场购买，主要激励人员为年轻的管理层和凯亚化工领导，符合公司2.0发展战略，其中董事长认购份额占二期员工持股的8%。公司致力于成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者，2023年实现目标收入50亿，2028年实现目标收入100亿，19年公司收入仅将近20亿，成长空间较大，公司对未来信心很足。
  具备稳定供应和全球布局优势，全球市占率有望持续提升。此次全球新冠疫情对公司下游需求带来很大考验，但抗老化领域的全球前4大企业分别位于欧美日韩，疫情对国外竞争对手的影响远大于国内企业。公司在国内有5个生产基地，每个产品基本同时有两个基地在生产，稳定生产和稳定供应能力领先于同行；另外公司目前是全球继巴斯夫后第二家抗老化剂各领域产品都配套齐全的公司，同时还在不断发展新产品，完善产品的系列化程度，对竞争对手形成配套竞争壁垒。当前疫情虽然对公司的业绩增长带来压力，但有助于提升公司在全球的行业地位，产品市占率有望提升。预计后期随着疫情的缓解和控制，业绩会有较大幅度增长。
  维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22年实现收入25.03亿、34.89亿和46.24亿，归母净利润分别为3.47亿、5.35亿和6.68亿，EPS分别为1.69元、2.61元和3.26元，PE分别为18.2倍、11.8倍和9.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
  风险提示：产能投放不及预期的风险；全球疫情持续影响下游需求的风险。