东华能源(002221(行情))PDH龙头 原料价格处于有利环境

东华能源(002221)PDH龙头 原料价格处于有利环境
  报告导读
  防疫需求引致聚丙烯需求大增，同时原料丙烷跟随油价处于低位，PDH盈利趋势性改善，推荐PDH 龙头企业东华能源。
  投资要点
  投资建议： PDH 盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源
  PDH（丙烷脱氢制丙烯）盈利出现明显改善，适逢公司新产能2020 年陆续投放，量价齐升，推荐PDH 龙头企业东华能源，丙烯价格每上涨100 元，盈利增加1 亿元，相当于2019 年净利润9%；
  超预期因素：防疫需求带来亮点、原料处于有利时期
  原料丙烷价格跌幅超预期，今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫（口罩、防护服、消毒液）需求拉动下边际出现改善，聚丙烯跌幅仅10%；
  逻辑的超预期：PDH 工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力
  市场预期：低油价环境下，由于需求下滑，PDH 盈利或会受到伤害。而当前的实际证明，PDH 的适应性良好，在低油价环境下也体现了良好的竞争力。
  主要原因在于：1）原料丙烷跟随油价大幅调整，使得PDH 竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段，全球丙烷供应年均增速约3%，美国丙烷库存处于过去五年平均值上限；2）需求端超预期：由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途，我们估计由于疫情的长期化，口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%，实质性的改变了PP 的供求预期，在其他用途方面出现下滑的情况下，带动了丙烯的价格出现上涨；在当前的低油价环境下，PDH 盈利在1500 元/吨，盈利能力显着提升；
  催化剂
  公司PDH 产能的投放
  风险提示：
  安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等；
  盈利预测及估值
  我们预计，公司2020-2021 年净利润分别为13.7 亿元和17.5 亿元，同比增长22.56%，27.59%，对应的PE 估值为11.6 倍和9.1 倍，参照同行业估值中位数13 倍估值，首次覆盖公司，给予买入评级。