财报专题:疫情之下 我们下调2020年A股企业盈利预测
  基本结论
  一季度国内经济受到新冠疫情冲击超预期，经济增速将落入负值区间。新冠疫情从1 月中下旬在我国开始快速扩散，全国范围内停工、停产，人员区域流动被严格限制，导致1 月底至3 月初我国国内投资、生产、消费处于几乎冻结的状态。尽管3 月复工复产快速推进，国内经济开始逐渐恢复，但仍然难以弥补前两月疫情冲击下的缺口，一季度国内经济增速大概率为负。从PMI 来看，2月PMI 跌至历史最低值35.7，反映生产和需求的PMI 分别跌至27.8 和29.3，低于2008 年金融危机期间的最低值。3 月PMI 大幅回升至52，2 月的低基数是导致3 月PMI 大幅改善的重要原因。从工业生产和企业盈利上来看，今年1-2月工业增加值累计同比下滑至-13.5%，工业企业利润总额累计同比下滑至-38.3%。
  从一季报预告线索来看，目前已完全披露的创业板一季报业绩大幅恶化。截至4 月13 日，创业板一季报预告披露率为100%，主板和中小板披露率较低，根据一季报预告计算，创业板2020 年一季报归母净利润累计同比为-25.40%，较2019 年年报（快报）计算出的43.32%大幅下滑；剔除温氏股份和乐视网后，创业板一季报预告归母净利润增速为-33.92%，较2019 年年报（快报）的36.02%同样有大幅恶化。行业方面，仅有色金属、电子、商业贸易三个行业对创业板一季报业绩正向拉动，其余行业全部为负贡献。
  二季度海外疫情持续蔓延可能导致外需断崖式下跌，对国内经济复苏形成拖累。截至4 月13 日，全球新冠肺炎累计确诊病例达192.66 万例，海外新冠肺炎疫情仍处在爆发之中，拐点可能尚未到来。目前已有数十个国家进入紧急状态，这些发达国家国内生产和服务业陷入停滞，国内需求大幅下滑，失业率飙升，大量工厂裁员、关闭。3 月主要发达国家和地区制造业PMI 均已滑落至荣枯线以下，但由于海外诸多国家疫情拐点尚未到来，部分国家继续延长停工、隔离措施持续时间，二季度海外经济增长将受到巨大冲击进入衰退区间，外需冲击将对国内经济复苏形成拖累。
  由于新冠疫情对国内经济影响以及疫情国外蔓延情况均超预期，我们下调对2020 年A 股的盈利预测。定性来看，一季度国内经济活动停滞将导致A 股业绩增速大幅下行；二季度逆周期政策开始发力，但外需断崖式下行对出口造成拖累，由于内需仍是主导，总体上二季度A 股业绩增速将好于一季度；三季度海外疫情可能已经在一定程度上得到控制，全球性的刺激政策共振下，外需也开始逐步恢复，A 股业绩增速进一步回升；但由于疫情影响，包括商誉减值在内的资产减值规模将明显增长，并反映在年报当中，导致年报业绩增速再度回落。
  下调2020 年全A 净利润增速至-2.08%~-0.59%（此前预期7.8%），全A（非金融）净利润增速为-7.10%~-3.93%（此前预期6.8%）。此处我们使用了两个预测模型来对2020 年A 股盈利增速进行预测，模型1 是使用工业增加值、PPI 来对非金融A 股营收增速、净利润率进行拟合并预测，进而得到净利润增速的预测值；模型2 是根据全A 净利润占名义GDP 比例并结合名义GDP 预测值来对A 股盈利增速进行预测。模型1 预测得出2020 年中性情况下，全A、全A（非金融）净利润增速分别为-2.08%、-7.10%；模型2 预测得出2020 年中性情况下，全A、全A（非金融）净利润增速分别为-0.59%、-3.93%。两个模型预测结果总体较为接近，可以相互印证，表明模型总体上较为合理。
  风险提示：模型假设与实际情况不符；疫情持续时间超预期；宏观经济超预期下行等。