事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.46%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.26%,业绩增速处于此前业绩预告的中枢区间。

点评:

传统软件业务有所下滑,云业务持续高速增长。2019年公司软件业务收入为51.95亿元,同比下滑6.9%,增速较2019H1下降近12个百分点,预计主要系由于下半年停售NC系列、部分客户从传统软件转向云SaaS所致。云业务(不含金融类云服务业务)方面,公司2019年收入达到19.70亿元,同比大幅增长131.6%,增速较2019H1提升17个百分点,超市场预期。同时,云业务收入占公司营收的比重达到23.2%,较去年同期提升超过12个百分点。客户方面,公司云服务业务的累计企业客户为543.09万家,其中付费客户达51.22万家,较2018年末增长41.5%。另外,公司支付服务业务、互联网投融资业务全年营收分别为6.51亿元和6.42亿元,同比分别变动319.1%和-41.0%。总体来看,随着2016年发布3.0战略以来,公司的云业务持续高速增长,逐步实现从传统软件到云SaaS的华丽转型。

费用管控能力提升,研发费用持续加码。盈利能力方面,公司2019年毛利率为65.42%,同比下降了4.53个百分点;净利率达到15.53%,较2018年提升了5.01个百分点。期间费用方面,公司2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.20%、16.32%和1.38%,同比分别下降了2.20、2.70和0.04个百分点,费用管控能力有所提升。研发费用方面,由于公司2019年进一步加大产品的研发力度,发布了YonSuite、NCC1909以及iUAP5.0等多个重要产品,全年研发费用同比增长17.25%至16.30亿元;研发费用率为19.16%,同比提升了2.27个百分点。

2020年进入3.0战略第二阶段,叠加国产化以及企业上云的机遇,长足发展值得期待。2020年,公司3.0战略实施进入到第二个阶段,即用友3.0-II。公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,升维和加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益。

投资建议:维持推荐评级。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益,发展前景可期。预计公司2020-2021年每股收益为0.42元和0.54元,对应PE为100.88倍和78.35倍。

风险提示:疫情因素导致企业缩减IT预算;技术推进不及预期;行业竞争加剧等