分久必“合”畅想曲——央企合并的战略意义和行业梳理
发布时间:2015-4-29 09:57阅读:595
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html
分析师:谢伟玉/谢平/王胜 研究支持:陆达/仇之煜/宋涛
投资结论:
央企合并是本轮国企改革的重要形式,我们必须从战略层面非常重视这一轮轰轰烈烈的央企并购浪潮。南北车合并提升了央企合并的空间和预期。经济效益差的造船航运、煤炭有色、以及改革预期强烈的军工、转型需求大的房地产行业将成为央企合并主战场。首推中国远洋和中海集运、中海发展;周期品行业推荐中国石化、上海石化、泰山石油、风神股份、沙隆达A、八一钢铁;军工行业推荐广船国际、中航飞机、中国卫星、中直股份等。
主要观点和逻辑:
国企改革顶层设计虽延后,但“1+N”方向明确,提高效率、增强活力是重要目标,这正是央企合并的重要作用,强强联合能优化资源配置,解决重复建设、过度竞争等问题,而且不涉及国有资产流失,改革阻力相对较小,因而势在必行。
央企合并意在做强做大央企,统一管理,避免恶性竞争和人浮于事,提高央企效益、估值、证券化率和市场集中度,也为国企改革树立标杆,更好地推进国家战略。(1)央企合并+简政放权=提高企业效率+激发员工活力。(2)央企合并+互联网=推动传统企业转型升级、去产能。(3)央企合并+一带一路=增强国际竞争力+推动走出去。
过去十年,央企合并一直是大势所趋,近期进入加速阶段,大胆猜想,如果目前的112家央企未来几年缩减至38家,各行业将经历剧烈的企业整合和资源再分配,从而提升央企在大多数行业的市场集中度。
我们总结央企合并的四条规律:(1)景气度越差、越萧条的行业,越有必要进行合并。如造船航运、煤炭有色、房地产等;(2)效益越差、亏损越大、破产概率高的企业,越有必要进行合并;(3)央企合并如能挽救央企免于破产带来的正面效应,大于合并后造成垄断的负面效应;(4)如果集团层面可以合并,而二级公司可以不整合;如果集团层面不合并,二级公司可以自行整合(如资产置换等)。
根据主营业务的同质性、竞争格局的特性、合并整合的难度、管理层的互通性,我们纯粹从逻辑推理的角度,猜想各个行业未来可能发生的并购及其概率,我们预计:(1)合并必要性和紧迫性最高的为造船业,再次推荐中国远洋、中海集运、中海发展;(2)周期品行业,我们重点推荐中国石化、上海石化、泰山石油、风神股份、沙隆达A、八一钢铁。(3)军工行业,我们最看好船舶和航天两大产业未来合并的可能性,并购最利好龙头,我们推荐广船国际(拟改名中船防务,大概率成为中船集团海工和防务资产整合平台)、中航飞机(飞机制造企业龙头)、中国卫星(卫星制造企业龙头)、中直股份(中航工业直升机业务资产整合平台)等。
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