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分析师：刘晓宁/赵隆隆   研究支持：王璐

在利率市场化改革背景下，金融资本投资回报率在下降，经济进入转型新常态，大规模经济刺激退出实体产业盈利低迷，这使得具备稳定收益特征的环保公用类项目越来越受到市场青睐。各行业ROE总体呈下降趋势。2014年大多数行业ROE水平低于10%，大部分行业ROE的波动方差超过50以上，公用事业行业作为稳定收益类行业在经济下滑周期中优势明显。

环保行业历史欠账较多投资需求迫切且融资需求较大，未解决资金和投入问题环保部和财政部联手力推环保PPP，从配套政策和融资条件上给予大力支持。环保民生工程遗留欠账较多投资需求迫切但地方融资平台问题仍未解决各地政府举债艰难。伴随着“大气十条”、“水十条”、PPP等政策的不断出台，国家将利用产业政策和财政政策共同引导社会资本进入环保公用行业。

资产证券化具备灵活多变成本低等优势。ABS是将缺乏流动性但能产生可预期稳定现金流的资产汇集起来，通过一定结构安排对资产中的风险与收益要素进行分离和重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变为可在市场上出售和流通证券的过程。资产证券化具备融资成本低，发行灵活多变等优势。环保公用行业凭借稳定的现金流和回报率非常适宜资产证券化。

环保公用行业将开启资产证券化新时代，将显著提升行业资金回报水平。今年4月连续出台的《特许经营管理办法》和《水污染防治PPP实施意见》中，政策性鼓励公用事业类项目进行结构化融资，发行项目收益票据和资产支持票据。环保公用行业将进入资产证券化时代，资产证券化的杠杆效应将显著提升行业回报水平，提高资金使用效率。

投资建议：如果说具备较好运营能力的企业将成为PPP 1.0版本的优势品种，那么我们认为具备较强整合资源能力的融资平台型公司将成为PPP 2.0版本的宠儿。基于环保PPP的资产证券化大潮将至的判断，我们重点推荐天壕节能、万邦达、兴源环境、启源装备、博世科。

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