公募基金做空迹象已初见端倪。但这并不意味着被市场解读为鼓励机构做空机制的融券业务就能收到“一石二鸟”之效。

　　事实上，在过去一周时间里，经济观察报采访多家公募基金、券商资管等机构一线投研人员，并就是否做空的正反逻辑进行交流。意外的是尽管

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　　而市场更是一路高歌猛进。而这被兴业全球的总经理杨东看在眼里，他认为市场轻松越过4000点后，会越发大步狂奔。“泡沫按照这样的速度不断膨胀，再加上巨额杠杆资金的进入，一旦股价崩溃对投资者的伤害可能超越2008年。”

　　这对于缺乏做空工具的A股而言，融券业务的发展似乎理应得到发展，但面对A股诱惑，降低仓位成为当前规避市场风险的主要手段，这难免不使监管机构黯然神伤。

　　融券做空 短期难成气候

　　4月17日，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所“四部门”联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（以下简称《通知》）称，融资融券业务启动5年以来，融资业务发展迅猛，融券业务仍然缓慢前行。为了促进融券业务发展，支持包括公募基金、券商资管等机构参与融券交易，扩大融券券源。

　　一时激起千层浪。市场广泛认为，此举旨在鼓励基金、券商资管做空股票市场。尽管监管部门事后紧急澄清，但手握操作权的公募基金在面对冲破4000点的短期风险时，做空冲动若隐若现。

　　值得注意的是，《通知》出台一周后，A股市场继续高歌猛进，并历史性的站上4400点。

　　“在刚出台政策时，我们风险控制部就召集投研人员，针对向公募基金开放的融资融券新政召开过可行性讨论会，结论是对对冲型产品有一定操作意义。”沪上一家大型基金管理公司投资总监张飞（化名）告诉经济观察报，自己所管理的主动型基金暂时不会使用做空工具。

　　至于如何规避当下市场风险，他透露称，更愿意采取降低仓位的传统手段。

　　针对老基金如何参与业务的问题，基金业协会和证券业协会配套发布的《基金参与融资融券及转融通证券出借业务指引》（以下简称《指引》），做出了明确要求。此前已核准或注册的基金，符合法律法规、基金合同等要求的，在更新招募说明书并公告后即可参与融资业务和转融通证券出借业务。基金管理人运用基金财产参与转融通证券出借交易获得的财产和收益，归入基金财产。

　　而另一家北京基金公司的基金经理在接受经济观察报采访时，表现得更为坦诚：“具体到操作上还有段学习的过程，公司也会通过融资融券模拟交易来对一线基金经理进行辅导。”

　　事实上，融资融券业务于2010年3月正式启动试点，于2011年11月转入常规。近年来融资业务快速发展，而具有一定做空功能的融券业务发展缓慢。

　　《通知》推出市场化的转融券约定申报方式，方便证券公司根据客户需求开展融券业务，实现借贷双方自主商定费率、期限等事项。同时，优化融券卖出交易机制，提高交易效率，允许融券卖出ETF的申报价格可以低于最新成交价，融券卖出价款可以用于买入或申购交易所认可的高流动性证券。

　　《通知》明确，近期将扩大融券交易和转融券交易的标的证券至1100只，充分发挥融券业务的市场调节作用，同时加强融券业务风险控制，切实防范业务风险。而《指引》支持公募基金依法参与融资融券、转融通业务，并对信息披露、风险控制等方面提出了要求。

　　经济观察报从基金公司内部了解到，地方证监局也拟计划派出专职人员对基金公司相关投研人员进行专业培训。

　　“但这并不意味着监管部门鼓励做空。”上海某基金管理公司首席风控官向经济观察报表示，此举可以解读为监管部门要求基金公司正确使用做空工具，而不是任意做空。

　　对于券商自营而言，东北证券首席策略分析师沈正阳表示，目前各家证券公司的自有券数量很少，可能只占到整个融资融券业务的2％不到。

　　部分基金开始看空离场

　　公募基金使用融券业务的前提必然是对市场看空，随着上证指数在过去一周高歌猛进挑战4400点关口时，市场看空的声音开始不绝于耳。“本轮牛市超过6000点我们已基本达成共识，但阶段性回调的风险已经非常明显，也是公司内部部分基金经理的分歧所在。”张飞告诉经济观察报，（我们）在4000点后就开始逐步降低成长股的配置比重，“你会发现原来防御性行业现在也变得不便宜，除了减仓没有其他规避风险的手段”。

　　离场的还有不少券商资管。“我们不像公募基金追求相对收益，我们每年只追求绝对收益，在达到目标收益率后，我们会暂时回避市场。”浙江某券商自营基金经理向经济观察报表示，最近清空了所有股票仓位，将会以货币市场工具为主要操作手段，但并不会触及融券业务。

　　无独有偶。兴业全球基金公司几乎所有股票型基金在一季报策略展望中都重复着同一个观点：对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。

　　“目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影，即使是在最顺利的改革进程与经济前景下，买入过高价格股票的投资者也难有满意回报。”兴全基金管理公司总经理杨东的看法是，市场轻松越过4000点后，会越发大步狂奔。“泡沫按照这样的速度不断膨胀，让我们不得不开始考虑可能很快会来临的再一次泡沫的破灭，由于巨额杠杆资金的进入，这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越2008年。”

　　时隔8年股市站上4400点后，杨东的看空观点非常鲜明。2007年，这位“个性总裁”曾在A股6000点高位时，以公开信的形式“苦劝”基金持有人赎回股票基金。

　　此前，由于A股市场较少的做空工具，以公募基金为代表的机构投资者通常只能被动做多A股，而如今随着融资融券业务对机构投资者的放开，公募基金在4000之上开始出现“不和谐”的声音。虽然短期不会有实际意义的做空动作，但随着泡沫的加剧，融券做空的达摩之剑或将成为部分公募基金取胜的重要工具手段。