商誉不一定就是雷多家核心蓝筹商誉占比超20%

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商誉不一定就是雷多家核心蓝筹商誉占比超20%

发布时间：2019-11-27 16:07阅读：566

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随着时间进入2019年11月中下旬，居高难下的商誉额让投资者对年末上市公司资产减值预期再生担忧。近期，很多机构调研都关注到了上市公司的商誉问题，如神州高铁（000008）（000008）在接待机构调研时，机构就提及公司商誉较多；近日知识产权保护板块迎来政策风口而备受关注的汉邦高科（300449）（300449）也被提及到公司的商誉问题。传统行业上市公司在发展过程中，通过外延并购转型所形成的商誉问题，重点还是要看标的质量以及后续上市公司的整合能力。

据今年的三季报显示，A股上市公司全部商誉金额为13852.77亿元。商誉可以理解为是一种“溢价收购”，近年来高溢价并购重组的火爆带来相关公司商誉大幅攀升，特别是2014年国家印发文件支持企业兼并重组后，上市公司高溢价并购现象更为突出。2018年上市公司密集爆发减值风险，这也是引起当前市场众多担忧的主要原因。

业内人士分析认为，不应简单用商誉衡量一家公司，截止到2019年三季度末，很多行业发展好的企业也呈现商誉较高的情况，如超图软件（300036）7.07亿占总资产比重为27%；益丰药房（603939）29.22亿占总资产比重为35%；国瓷材料（300285）15.34亿占总资产比重为32%；爱尔眼科（300015）24.42亿占总资产比重为21%。

事实上，商誉的各个要素之间并非孤立的，应从系统观的角度看待商誉，如从判断企业并购对象是否值得投资等角度去评价，尤其是企业处于某个特定的发展阶段，可以通过并购扩张形成竞争优势。

如益丰药房，在最近几年的扩张速度在国内连锁药房企业首屈一指，仅2018年，净增门店1552家，门店总数达到3611家，遍及9个省市。自2015年上市以来，益丰药房累计成功并购整合的项目至少有40起，涉及门店1500多家。而高溢价收购带来的高商誉也使得外界对益丰药房产生担忧。但事实上，截至今年三季报，国内四大上市连锁药店中，益丰药房表现突出，财务数据同比增速领先，新增加门店数量也遥遥领先，市值与市盈率均位居首位。今年以来，截至11月26日，在外资的不断买入下，益丰药房的股价涨幅几乎翻番，最高涨幅超过了110%，这体现了资本市场对其的认可，。

而处于传统安防行业的汉邦高科自2015年上市以来，以智能安防、内容安全服务为战略导向，以内生式驱动与外延式扩张相结合的方式，进行了两次收购兼并，积极拓展新的业务和利润增长点，因此也形成了较高的商誉。

一般而言，上市公司进行并购重组，可以获取优质资源，实现协同效应，提高整体效率并降低单位成本，以此增强公司核心竞争力。因此，在看上市公司的商誉资产时，更需要关注的并购事件，对公司的未来是怎样的影响，在未来是否有更好的成长性。

如汉邦高科2017年收购金石威视，将业务延伸至以音视频内容监测、数字水印的知识产权保护等计算机视觉应用领域，其中数字水印技术是知识产权保护领域中最为成熟的技术，在A股上市公司中具有十分明显的稀缺性。目前，我国高度重视知识产权保护，越来越多关于知识产权保护的政策陆续落地，汉邦高科将直接受益未来政策和市场需求催化的千亿级蓝海市场。

国联证券分析师张晓春认为，高溢价并购不是最主要的问题，最重要的就是要看被并购的公司的质地如何。如果资产本身质地好的话，高溢价也会通过时间逐渐被消化，比如美股可口可乐公司的商誉也很高，但也并未因此发生股灾。再有就是并购之后，上市公司对标的公司整合。

对于商誉风险问题，开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，只要有并购事件，上市公司商誉总额就会持续增加，但商誉总额的增长并不代表商誉减值的风险也一定会随之增加。正常的商誉减值并不可怕，在成熟的美国市场，其商誉的绝对额和商誉占净资产的比重也是远超过A股市场的。

比如传媒行业，是商业减值最明显的行业，也因此导致2018年年报业绩整体偏差。但在减值后，2019年一季度，传媒行业的利润情况有较为明显的改善，也可以说是“轻装上阵”。

神州高铁在接受机构调研时也表示，公司按照相关规定定期进行商誉减值测试的同时，从提升子公司经营业绩入手，加强整合，协同作战，有效控制公司的商誉风险。

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