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分析师：王俊杰

原有业务稳健增长，HOF并表增厚业绩，协同发展打开成长通道。公司主营百货零售，旗下主力门店为新百中心店，此外还拥有东方商城、芜湖和淮南新百门店，2014年公司原有百货业务营业收入为27.43亿元，我们预计，原有门店未来几年收入和利润将维持稳定，2014年公司收购英国HOF百货，HOF百货2014年销售收入111.25亿元人民币，2015年并表将大幅增加销售规模。此外，公司将利用HOF在英国自有品牌和自营百货的经营优势与国内渠道优势结合实现协同发展。HOF与公司原有业务协同发展打开传统业务的想象空间。

公司战略进军养老服务领域，想象空间巨大。今年2月底，公司与控股股东签订合作协议，共同投资设立养老服务有限公司，我们看好公司战略性进军养老服务领域的发展前景。目前中国65岁以上人口占比达到10%，全国有1.37亿老龄人口，其中城镇老龄人口约为7400万。随着人口结构的迁移，未来中国老龄人口的数量将会继续增加，根据全国老龄办数据，2020年全国老年人口将达2.48亿，老龄化水平为17%。假设，老龄人口年均疾病和卫生健康方面的支出为2000元，2020年与疾病和卫生相关的养老服务市场空间约为5000亿元。

公司拟开展的养老业务技术领先，模式符合行业发展规律。公司将利用集团收购的Natali子公司的技术在中国开展居家养老服务业务。Natali是以色列领先的养老服务提供商，通过红外感应设备和摄像头识别老龄人口的身体健康状况，为老龄人口提供远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。我们认为，居家养老是养老服务行业未来的发展趋势，公司将Natali子公司的先进技术移植到国内，发展前景广阔。

集团养老服务相关资源丰富，资产注入预期强烈。公司控股股东将养老服务作为未来发展战略的重点，而且将新百作为未来养老服务的提供平台。目前，集团旗下与养老服务相关的资产包括以色列Natali、三甲医院等资源，而且还在积极开展医院和相关业务的并购整合。我们预计，未来集团旗下养老服务相关资产注入的概率非常大。养老资产的持续注入将打开公司的市值增长空间。

盈利预测和估值。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.56元、2.06、2.27元，对应当前股价的PE分别为30.0、22.6和20.6，我们认为，公司进入养老服务领域和集团资产注入预期双重利好导致公司市值空间巨大，我们给予“增持”评级。

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