9月实值合约折价，套利机会可期。期权日报（2019年9月24日）

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9月24日，星期二。今天上证50ETF现货报收于2.987元，上涨0.20%，总成交量为559.4万手，总成交额17.9亿元。

上证50ETF期权合约总成交量275.7万张,较上一交易日减少7.31%；总持仓416.6万张，较上一交易日减少2.89%；权利金总成交额13.18亿元。

今日成交总量的认沽认购比为0.732，上一交易日认沽认购比0.946。

今天期权的成交量和成交额相比较于上一交易日有所减少；成交量和成交额的认沽认购比重新回到比较低的水平。

在临近行权日时，这种变化都处于比较正常范围内，没有特别的市场意义。

今天的持仓量有所下降，9月份合约平仓了很多，10月份合约增仓了很多。明天就是行权日了，这是移仓换月的正常表现。

结合仓差与净买卖量数据来看，9月份的认购合约出现了大量的平仓，这其中买入平仓和卖出平仓基本持平；9月份的认沽合约的平仓量也很大，这其中以卖出平仓为主，但也有不少买入平仓。10月份的认沽和认购合约都是主动卖出开仓居多。

从市场交易信息的整体情况来看，持仓的变化还是以移仓换月的目的为主。虽然有比较多的认购合约做了向后移仓，但现在达成的市场共识依然是对后续的走势看平，并没有出现比较强烈的看涨。

30日和60日历史波动率基本保持平稳。隐含波动率指数今天略有下降，幅度很小。

今天的波动率变化无特定市场意义。

9月份合约的存续期只剩一天，这时计算出的波动差很容易受到偶然因素的影响，所以只作为一个参考指标，对于市场情况的反映作用有限。

10月份合约的波动差继续维持非常小的值。

现在的市场状况下，既没有正向套利机会，也没有反向套利机会。这是交易者对未来无明显方向性判断的表现。

因为9月份合约临近行权日，9月份合约的波动率微笑曲线已经出现了比较严重的扭曲变形。9月合约存续最后的几天，它的波动率微笑曲线主要向我们展示随机变异会导致多么奇怪的形态，已没有了实际市场意义。

10月份波动率微笑曲线 相比较于昨天变化很小，也没有什么市场含义。

今天的波动率期限结构看起来似乎发生了很大变化，不过仔细看会发现，形态上的变化主要来自于9月份的认购大幅度下降，其余三个月份的相对关系并没有太大变化。

考虑到明天就是行权日了，9月份合约的隐含波动率太容易受到偶然因素影响，已不具备反映市场整体情况的特性。去掉九月份的部分，会发现期限结构基本没变。

10月份合约的时间价值差依然维持非常小的值。不具备正向套利或者反向套利的机会，需要继续观望。

9月份实值的认沽、认购合约都出现了折价情况，这种情况下会产生比较好的行权套利机会。不过要留意现货交割时的持仓风险，想通过行权做套利，要对交割日的持仓风险做一定的对冲才行。

从50ETF的历史波动率锥来看，各个月份的合约都处于波动率的低位，尤其是远期合约，已经接近于历史最低位。

从市场情绪来看，依然维持对未来整体看平的状态。现在的这种低波动，有它低的道理。面对这样的市场状况，我依然维持这几天一贯的判断，勿以涨喜、勿以跌悲，耐心等待市场机会出现再动手就来得及。

特别提示：明天是9月份合约的最后交易日和行权日，买卖双方都需要考虑下大头钉风险。实值合约折价会提供很好的套利机会，但要对冲掉交割日的持仓风险。