简单分析之上海医药
作者：蜀小汪/Lvias

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一、 财务分析与业绩预期
公司2019年第一季度实现营业收入460.07亿元，同比增长 26.44%，收入增速同比明显上升，主要是商业板块收入快速增长等因素所致；归母净利润11.26亿元，同比增长10.42%，低于收入增速，主要原因是毛利率水平同比下降等因素所致；扣非归母净利润10.40亿元，同比增长4.42%。公司2019年第一季度综合毛利率为14.05%，同比下降0.64个百分点，预计主要受低毛利的商业板块收入快速增长等因素所致。
2019年一季度生产业务收入增长25％（该业务占上海医药2018年利润约35%）。面对价格压力，该业务的毛利率仅较2018年一季度下降约1个百分点。主要由于：60 项高利润率的核心产品快速增长，2019 年一季度收入录得 31％增长；原材料采购和集中式生产的成本管理更为严格。
公司的分销业务收入在 2019 年一季度取得27％同比增长。管理层表示，即使面对一定的价格压力（由于向医院直销，该压力得以缓和），分销业务毛利率与2018年持平。
公司着重于打造集团化药品营销体系，如奥思平在收回代理权后，通过学术推广实现18年约40%的销售额增长。在研发方面公司2019年第一季度研发费用2.71亿元，同比增长26.65%。公司一直立志于发展“创新药”与“仿制药”的未来工业板块。

二、 行业格局
以医药生物行业128家上市公司披露的业绩预告来看。
与去年同期的归母净利润增速结构相比，行业整体的增速中枢明显下移。
预计2019年上半年归母净利润增速。超过一半的公司实现了正增长。
盈利状况：二季度比一季度有所回落，仍位于高速增长区间
 
 
 
医药生物板块相对估值仍处于较低区间
医药生物板块的PE从年初的24.16倍上升到目前30.42倍的水平
溢价仍位于10年中位数56%的水平以下，板块具备更好的相对投资价值
 

三、 市场风险测试与估值
 
风险参数
上海医药的市场风险β为0.87，趋近于于1，理论上上海医药的风险指数与大盘的风险有相关性，个股波动可能略小于市场波动。其次上海医药的市场波动系数为48.51%。它表明48.51%的风险来自市场波动但是相关性较小，而市场风险，如利率风险或通货膨胀风险，经济的不稳定性等等。
杠杆风险
因为上海医药的长期负债为96.21亿，公司长期的财务杠杆风险为17.16%，其次公司的经营风险为82.84%。说明公司长期融资主要以股票与政府补贴为主，而不是债券融资。
估值
PE的角度来看
按照相对估值（静态2018年PE）参考，公司估值在20.84元左右。
而对于DCF模型的公司内在价值（内在价值不代表公司股价）来看公司在19.80左右。
 
根据Financial Times收集的9名金融分析师给出的预估价格，高/中/低价位分别为27.7/ 25.75 / 15.6

参考资料：
通达信
Investing.com
Moodys
Yahoo finance
Financial times
上海/深圳证券交易所（公司年报）
券商研报




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