事件：公司公告拟以每股人民币25元的价格认购ISE新发股份451万股，约1.15亿元，交易后公司将持股17.67%，成为ISE第二大股东。

ISE是韩国电商领军企业，旗下拥有WIZWID和Wconcept两大主力电商平台。（1）运营数据：2014年，ISE实现收入1亿元，净利润约-625.2万元。（2）市场地位：ISE已在KOSDAQ上市，代码069920，其中WIZWID网站是韩国第一家提供跨境电商服务的网站，在韩国代购市场占有率高达50%，WConcept网站则是面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台，在韩国时尚品牌电商市场市占率排名第6。

未来有望与ISE合作共同打造国内时尚品牌平台，项目落地打开持续并购预期。ISE股东背景是多产业集团，旗下具备完善的物流体系，ISE公司具备丰富的跨境电商和时尚品牌电商平台运营经验，韩国在时尚产业方面具有优势，森马服饰作为行业龙头，资本雄厚、资源丰富，未来公司有望与ISE达成深度合作，整合国内现有资源，构建时尚品牌的移动互联平台引入欧美日韩等国时尚产品。我们认为本次收购将拉开公司持续并购预期帷幕，打开公司估值提升空间。

公司未来有望打造两大生态圈：儿童相关产业生态圈和时尚产业生态圈。（1）儿童相关产业生态圈：公司旗下巴拉巴拉是童装第一品牌，收入保持高增长，已形成完整的童装品牌集群，行业内知名度高，未来有望以童装业务为基础向儿童影视、手游、动漫、教育等方向延伸，打造妈妈和孩子的社群社区。（2）时尚产业生态圈：公司休闲服业务业绩企稳，15年有望实现恢复性增长，公司通过代理合资业务已引进Marc O’Polo、itMichaa等时尚品牌，此外也在积极打造自有快时尚品牌…minette，未来公司有望通过电商平台引入海外时尚品牌。

公司业绩稳定，收购ISE打开后续外延预期，长期看好公司打造儿童相关和时尚产业两大生态圈，维持买入评级。我们维持15-17年EPS为2.00/2.32/2.68元的预测，对应PE为29/25/21倍，维持买入评级。