业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营业收入 59.7亿元,同比增长 2.9%;实现归母净利润 6.3亿元,同比增长 18%,扣非归母净利润 5.9亿,同比增长 22.8%。

5G 驱动业绩超预期: 公司 19H1在收入微增形势下实现利润较快增长,主要来自生产 PCB 的生益电子业绩超预期, 根本原因是上半年给通讯基站供货快速增长,拉动相应通讯 PCB 需求快速增长,预计随着 5G 建设加速,通讯 PCB 需求还将维持快速增长。

生益电子积极扩产备战 5G: 生益电子 19H1收入 12.8亿( +28%) , 销售线路板 43万平米( -15.5%), 利润 1.93亿( +127%) ,主要来自产品结构调整,公司给基站供应的高速高层板单价更高,利润率大幅提升。公司近期公告吉安生益电子已正式开工建设,总规划 25亿投资,设计产能 180万平, 分两期建设,一期产能规划 70万平, 主要应用于 5G 通信、服务器、汽车电子,预计 2020年下半年投产,满产预计贡献收入 10.8亿,净利润 1.6亿,项目完全建成预计贡献利润 4亿,对公司业绩弹性巨大。

高频高速覆铜板加速国产替代:5G 时代 PCB 对高频高速 CCL 需求巨大,基站、汽车雷达、软板等终端均需大量的高频高速 CCL,罗杰斯是全球高频高速 CCL绝对龙头,受中美贸易摩擦影响,华为中兴等设备厂商需要将供应链转移至国内,生益科技在高频高速 CCL 已经研发多年,目前已经有部分型号产品能够替代罗杰斯产品,未来随着下游厂商扶植力度加大,国产替代比例有望快速提升。

传统覆铜板静待景气回升: 电子产业整体尚处于触底阶段,智能手机、 PC、服务器等行业尚未出现明显复苏迹象,传统 CCL 景气度一般,收入利润同比略有下滑,但近年来随着环比督察趋严,行业集中度继续提升,生益科技凭借管理持续优化,毛利率持续提升,预计随着下游行业触底回升,传统业务有望恢复增长。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年期间归母净利润复合增长率接近20%, EPS 分别为 0.61元、 0.7元、 0.86元,对应 PE 分别为 36X、 32X 和 26X,维持“增持”评级。

风险提示: 5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。