事件: 近日发布 2019年中报,实现营业收入 8.08亿元,同比下滑24.1%,归母净利润 2.58亿元,同比下滑 9.8%, EPS 0.41元,经营性现金流净额 1.25亿元。

点评:

业绩符合预期, 二季度四联销售大幅改善。 19年营收 8.08亿元( -24.1%),净利润 2.58亿元( -9.8%)。分产品看,上半年四联苗销量接近 200万支, 收入约 5.5亿元, 较去年同期下滑 15%左右, 主要受 19Q1拖累, 贡献净利润约 2.4亿元, 与去年同期基本持平,主要原因今年销售费用率大幅降低( 19H138%VS 18H150%) , 预计全年四联销量 450万支,贡献净利润 5.4亿元左右。 Hib、乙肝等品种实现收入 2.6亿元,扣除 3000万左右激励费用贡献净利润约 1800万元。

从批签发上看,截至 7月底,今年以来四联苗批签发 206万支,其中7月单月批签发 115万支,批签发开始上量,全年四联苗批签发有望突破 500万支。 23价肺炎疫苗已送中检所批签发, 预计三季度实现销售,有望在下半年贡献业绩弹性。

详细的业绩拆分及预测,请见尾页。

研发管线堪比国际疫苗巨头,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。 公司独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代 Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计 21-22年上市,届时将打造最强“百白破、 Hib、脊灰”联苗,有望贡献超 10亿净利润;

13价肺炎申报前沟通已提交申请,正式报产在即, 20年有望获批, 5年内最多 3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献 10亿净利润;

二倍体狂苗已完成揭盲, 报产在即, 预计 20年中下旬获批, 5年内最多 1家企业与其竞争,有望贡献 20亿净利润; EV71、 IPV 有望 21-22年获批上市,预计贡献 10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超 60亿元。

盈利预测与投资建议。 四联苗二季度销售环比大幅提升, 7月份批签发上量,下半年四联销售有望超预期。预计 19-21年净利润5.5/7.8/13.4亿元,同比增速 27%/41%/72%,中长期观点不变。 19年重磅品种报产在即,合理估值 500亿元( 19PE90X), 20年合理估值 700亿元( 20PE90X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值( 22年42倍 PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。