海大集团发布2019年半年度报告。

公司2019年上半年实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%,实现归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元,同比增长14.98%。

分季度看,公司2019Q1/Q2单季度营收分别为88.75/121.89亿元,同比分别增长22.25%/16.97%;2019Q1/Q2单季度归母净利润分别为1.22/5.51亿元,同比分别增长21.81%/10.31%;2019Q1/Q2单季度扣非后归母净利润分别为1.20/5.43亿元,同比分别增长28.55%/12.36%。

我们的分析和判断

肉禽行业景气推动禽饲料快增,非瘟影响下利好行业龙头海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。

报告期内,受非洲猪瘟疫情和猪肉消费缺口预期的影响,全国肉禽养殖热情较好,禽存栏持续增长,养殖利润可观,禽饲料需求旺盛。

同时,非洲猪瘟在全国范围内扩散,截至2019年6月末我国生猪存栏同比下降25.8%,且呈现持续下降的趋势;因此猪饲料销量减少幅度较大,据中国饲料工业协会公布数据,全国猪饲料6月份单月同比下降达到27.1%。

各板块业绩稳定增长,禽类产品成板块内部增长亮点

(1)饲料板块:销量稳定增长,毛利率同比提升。2019年上半年公司实现饲料销售收入167.33亿元,收入占比为79.44%;同比增长13.82%,保持增长态势但增速有所放缓(2018年同比增速为31.77%);毛利率为12.17pct,较2018年H1上涨0.31pct。分产品类别来看,禽饲料销量快速增长(+30%),毛利率提升(+2pct);水产饲料销量增长(+16%),且毛利率保持稳定;猪饲料销量略有下降(-6%),毛利率稍有提升(+0.5pct)。

(2)农产品销售板块:收入保持快速增长,毛利率保持稳定。2019年上半年公司农产品销售板块收入为12.10亿元,占比5.75%,同比增长49.67%;毛利率为10.99%,相较于2018年H1提升0.08pct。公司农产品销售业务包括生猪养殖,水产苗种业务、肉禽屠宰业务以及研发养殖产品销售。受益于上半年禽类养殖高景气,公司屠宰业务同比增长50.68%,有力支撑该板块快速增长。

(3)原料贸易板块:收入增速显著提升,毛利率有所提升。2019年上半年公司贸易收入27.33亿元,同比增长46.44%;毛利为4.14pct,较2018年同期增长1.10pct。

(4)动物保健板块:收入保持稳定,毛利率大幅提升。2019年上半年公司动物保健板块实现收入3.30亿元,增速保持稳定为22.09%;毛利率从为56.46pct,与2018年H1相比提升4.21pct。从细分产品来看,公司水产动保产品面临水产养殖行业低迷的影响,同比仅增长14.65%,但为高毛利产品,毛利率为57.23%。此外,禽类动保产品销售收入迅速提升80%。

盈利能力保持稳定,期间费用率管控合理

盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为11.89%,相较于18年同期的11.57%小幅提升0.32pct,主要原因是饲料和原料贸易板块毛利率提升。2019H1公司净利率为3.40%,较上年同期3.53%小幅减少0.13pct。

期间费用率方面,2019年上半年公司期间费用率为7.72%,相比于18年同期的7.27%上升0.45pct。其中销售费用率上升0.28pct至3.87pct。管理费用率上升0.11pct至2.52%。研发费用率略降0.01pct至0.78%。财务费用率小幅上升,由0.48%上升0.07pct至0.55%。销售费用率升高主要是主要系公司经营规模扩大、业务开发及运输仓储费用增加所致;管理费用率上升主要是经营规模扩大、管理人员增加及薪酬水平提升所致。

投资建议:

我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。

风险提示:

水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。