支撑评级的要点

利润率逐季提升:Q2单季毛利率52.85%,同比+2.33pp,环比+5.35pp;单季净利率24.77%,较Q1提升了0.36pp,但由于19年销售费用率整体提升,因此净利率较去年Q2略有下降。

销售费用持续增长:由于制剂销售加大推广,人员团队及差旅费用等支出较多,销售费用同比增长87.66%。管理费用率和财务费用率均比上年同期略有下降,整体期间费用率提高了2.79个百分点。

收购美国注射剂公司Meitheal83.33%股权,加快海外落地:Meitheal具有丰富的注射剂产品线及美国注册、申报、销售的经验,可与公司形成良好协同,加速公司美国产品的研发申报以及市场开拓,同时提高公司美国市场销售利润率。

肝素行业景气度有望继续提升:非洲猪瘟疫情使肝素产业供给进一步趋紧,预计三季度传导效应开始明显体现。公司原料药业务有望大幅受益。

估值

公司前瞻性扩大肝素粗品库存,充分享受行业景气度上升利好;同时公司作为较早进行海外注射剂布局的企业,国际化开始进入收获期,预期可对业绩带来较大弹性。预计2019-2021年公司实现净利润分别为5.90、8.44、11.39亿元,对应EPS分别为0.82、1.17、1.59元,当前股价对应PE33/23/17倍。维持增持评级,继续重点推荐。

评级面临的主要风险

肝素行业景气度下降的风险;制剂产品销售低于预期的风险;收购整合不达预期的风险;产品申报注册慢于预期的风险。