事件:近日,我们对立华股份的生产经营情况和未来发展规划进行了实地调研。公司成立于1997年,主要从事黄羽鸡、生猪、鹅的养殖和销售。2018年公司黄羽肉鸡销售额占总营收的91.51%,占总毛利的99.12%,是公司第一大业务板块。公司下设22家全资子公司,分别位于江苏、安徽、浙江、山东、广东、河南、四川、湖南等省。

黄羽肉鸡龙头企业,产能稳步扩张。2018年公司共销售黄羽肉鸡2.61亿只,约占我国黄羽肉鸡总销量的6.5%。公司快速鸡、中速鸡、慢速鸡所占比例分别为30%、40%、30%。公司自主培育的黄羽鸡优秀品种“雪山鸡”是畜牧业优良推广品种、农业部认证的“无公害农产品”、“江苏省著名品牌”。公司黄羽鸡产能主要集中在华东地区,约占总量的77%,华南地区约占12%。2015、2016年公司相继在湖南湘潭、四川自贡设立养鸡分公司,随着华中、西南养鸡分公司的逐渐成熟,未来公司黄羽鸡出栏量有望维持5-10%的增速。公司黄羽鸡养殖采取“公司+农户”的养殖模式,由于公司合作农户的平均养殖规模较大,年户均养殖量达到50000只,公司黄羽鸡养殖具有成本优势,完全成本约5.3元/斤。预计随着2019年下半年生猪供应的持续紧缩,鸡肉对猪肉的替代效应将越来越明显,拉动鸡肉消费。黄羽鸡全年均价有望达到6.5元/斤,只均净利润有望达到4.5元/羽。

生猪出栏量快速增长,生猪养殖板块成为新看点。公司2011年布局生猪养殖产业,2013年首批生猪出栏。公司计划在江苏宿迁、连云港、徐州、安徽阜阳建设三个年出栏100万头的生猪养殖基地。2018年公司销售生猪38万头,2019、2020年有望出栏生猪55万头、75万头,出栏增速达到45%和36%。未来随着猪价上涨及公司生猪产能的释放,生猪养殖板块成为公司新看点。假设2019、2020年黄羽鸡均价为6.5元/斤、6.3元/斤,生猪均价16.5元/公斤、22元/公斤,2019、2020年公司归母净利润有望达到13.35亿元、16.78亿元。

风险提示:畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险。