募投项目转固折旧叠加股权激励摊销致业绩短期承压

公司预计报告期内收入同比上升,但归母净利润同比下滑,主要原因为公司首次公开发行募集项目于2018年陆续完工结转固定资产,折旧额增加所致。2019年Q1公司固定资产总额为3.56亿元,去年Q1、Q2分别为2.85和2.89亿元,假设2019Q2无新增固定资产,以公司历史折旧率和实际税率估算,公司新增折旧使业绩同比下滑约480万元。2018年5月7日,公司向48名激励对象以12.60元价格授予共计997,000股限制性股票。以授予日为起始日,40%股票12个月后解禁,30%于24个月后解禁,30%于36个月后解禁,假设三年内平均每年有3%股权激励被放弃(以6月12日公告数据估算),并与公司过去估计放弃比例相符,且预期所有限制性股票都将满足解禁条件,则估算2019年上半年摊销费用约320万元。

G4、G5级湿电子化学品逐步突破,进口替代进行时

半导体集成电路行业对湿电子化学品纯度要求很高,普遍在SEMIG3等级以上,制程越先进要求越苛刻。我国在中低等级超净高纯试剂领域能满足国内需求,但在G4以上的高等级超净高纯试剂领域与国外尚有差距。晶圆用湿电子化学品国产化率很低,2016年8寸及以上晶圆用超纯试剂国产化率只有10%。IPO募投的超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目现已投产,公司氟化铵、硝酸、盐酸、氢氟酸达到G3、G4等级,氨水、双氧水达到G5等级,有效打破国外垄断,推动国产替代。

面板光刻胶龙头,半导体光刻胶逐步追据智研咨询预测,2019年全球光刻胶市场规模可达87.7亿美元,到2022年将突破100亿美元。公司现有光刻胶产能600吨,在建光刻胶(眉山项目)产能2000吨。

公司为国内LCD光刻胶龙头,在触屏LCD用光刻胶领域市占率达30-40%;据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;随着LCD面板产能高速扩张,公司将大幅受益。

半导体用光刻胶方面,依托国家02专项项目,苏州瑞红已经完成了多款i线光刻胶产品技术开发工作,目前拥有i线光刻胶产能100吨、厚膜光刻胶产能20吨,已经取得中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子等国内企业的供货订单,并在上海中芯、深圳中芯、士兰微等知名半导体厂进行测试。248nm光刻用KrF光刻胶也已进入中试阶段。RZJ-325系列光刻胶、高粘附性光刻胶RFJ-210G取得三安光电、水晶光电、扬杰科技、安芯半导体等国内行业龙头企业的供货订单。

大规模新增产能在途,增长动力强劲

公司现有超净高纯试剂产能38700吨,其中双氧水产能为5000吨;现有光刻胶产能600吨;现有锂电池粘结剂产能为2000吨。在精细化学品技术改造项目中,公司将新增30000吨双氧水和3000吨锂电池粘结剂产能;同时,公司拟在眉山建设年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目,项目建成后将新增锂电池粘结剂产能5000吨、光刻胶产能2000吨、功能性材料产能30000吨等,现已取得项目用地及眉山市环境保护局出具的环保批文,处于前期准备过程。根据立木信息咨询,2018年,我国湿电子化学品市场规模约79.62亿元,需求量约90.51万吨。到2020年,我国湿电子化学品市场规模有望超过105.00亿元,需求量将达到147.04万吨。据我们统计,2018年我国电子级双氧水需求量约10-15万吨,在国内26座半导体厂投产后需求有望翻倍;其中12寸晶圆厂集中扩建,8寸晶圆厂产能满载,6寸及以下晶圆厂面临转型;12寸晶圆厂主要用于最先进制程的半导体工艺,对电子试剂纯度等级要求最高,而国内高等级试剂供给存在明显短缺,能够量产G4-G5等级试剂的公司将是此市场的强有力竞争者。

公司还通过外延并购拓展自身规模与技术实力;2018年2月完成收购江苏阳恒,并拟投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目,完善电子试剂产业链布局,该项目正在等待环评批复。今年7月9日,公司宣布筹划收购载元派尔森100%股权,载元派尔森主营业务为锂离子电池电解液、导电浆、光伏产品、精细化工品等。

芯片国产化进程加速,带动上游企业发展

中美贸易摩擦为我国敲响警钟。摆脱对西方国家半导体产业依赖、保障国家信息安全,集成电路产业的自主可控是关键。诸多因素利好芯片国产化进程加速。趋势上,全球半导体产业链加速向中国转移,SEMI预计2017-2020年我国将新增26家晶圆厂,占全球新增晶圆厂42%;政策扶持上,今年五月《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》为半导体企业实施“两免三减半”税收优惠政策;微观层面,国内企业受中美贸易冲突影响,长期来看,将有意调整供应链以分散风险,给国内半导体企业更多机会。半导体产业的良好增长前景带动上游企业一同发展,其中湿电子化学品和光刻胶都是半导体产业链中的关键环节,我国在相应高端领域都存在一定空白。作为湿电子化学品和光刻胶龙头,公司将首先乘上增长浪潮,享受发展红利。公司已经与多家优质客户合作供货。超净高纯试剂方面,正在中芯国际天津等一批标杆性半导体公司线上测试,并实现向华虹、方正半导体供货,正在按计划推进与国内其他8寸和12寸标杆性客户的合作。

预计公司2019、2020年归母净利分别为0.65、0.85亿元,对应PE37X、28X,维持增持评级。