行情回顾:

上周(7月1日-7月5日)沪深300指数上涨1.77%,Wind航空航天与国防指数大涨5.49%,跑输沪深300指数3.72个百分点。

本周要闻:

南北船筹划战略性重组,合并在即7月1日晚,中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力等南北船下上市公司公告中船重工集团(北船)和中船工业集团(南船)筹划战略性重组。1999年7月,中国船舶工业总公司重组成立中国船舶工业集团公司(南船)和中国船舶重工集团公司(北船)。2014年南北船合并开始酝酿,经过五年的时间终于进入筹划实施阶段。我们预计两集团上市公司将分板块实现合并。

南船上市公司业务整合,为合并铺平路径。今年4月5日,南船旗下中国船舶、中船防务发布非公开发行预案,整合两上市平台业务,中国船舶整合后将100%持有江南造船厂、外高桥造船、中船澄西、黄埔文冲、广船国际股权,成为南船的造船上市平台;中船防务100%持有沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井,成为南船的船用动力上市平台。中船科技基本确立了南船电子科技平台的地位。

南北船上市公司预计将以板块分类合并。在此之前北船集团一直以业务板块划分上市平台,主要上市平台中:中国重工--整船业务平台、中国动力--船用动力平台、中国海防--电子科技平台。南船整合后三个上市平台与北船实现业务板块一一对应,我们预计两集团上市公司将会分版块实现合并。

南北船合并有望实现产能整合,行业基本面好转仍待时日。民船方面,目前国际贸易相对不活跃,航运景气度仍处于低位,船舶需求量少,全球产能供过于求。在此行业背景下,南北船合并子公司船厂之间竞争关系依旧,若能够有效整合产能,促进技术开发和提升管理能力,有望提高整体国际竞争力。军船方面,南北船一定程度上有合作关系,合并后资源整合将继续加大我国 军船制造实力。我们认为,民船行业大规模复苏尚待时日,南北船在未来几年不得不继续面临依靠军船订单的局面。未来,国际贸易活跃度提升、军船订单新一轮的爆发,是行业基本面根本性恢复的基础。

关注合并后未上市资产注入进程。北船由于军船占比相对高,整体受民船影响相对小,此外研究院所丰富,科技产业发展优良;南船民船占比高,受民船行业周期影响大。因此从资产质量角度,南船上市公司在合并后预期改善空间更大。未来南北船优质体外资产(沪东中华造船,研究所等)的继续注入将带来各个上市平台资产范围的扩张,关注后续资产注入进程。

江南造船厂注入打开市场对于军工核心资产注入的预期。在此次整合过程中,关键航母及军船制造资产江南造船厂的注入最受市场关注,打开市场对于军工核心资产注入的预期。“十三五”前几年受军改影响,各个军工集团资本运作步伐放缓,随着“十三五”末的临近,各个集团资本运作有加速的迹象,军工行业整体估值中枢有望上移。

关注船舶板块受益标的:中国船舶、中船科技,以及资产注入预期稳定的中航电子、国睿科技、四创电子。

天和防务(300397):2019年半年度业绩预告上年同期归属于上市公司股东的净利润:亏损5,248.16万元;本报告期预计归属于上市公司股东的净利润:盈利4,300.00万元-4,800.00万元。

中航电测(300114):2019年半年度业绩预告业绩预告:归属于上市公司股东的净利润为10910万元-12729万元,比上年同期变动幅度为20%-40%

策略观点:

南北船合并提升军工板块关注度,阅兵行情或正式开启。自7月1日晚发布合并公告后,中国应急、久之洋等公司已三连板,在船舶系股票整体带动下,引发军工板块整体共振。再则,今年建国70周年阅兵即将到来,市场普遍预期军工板块会有机会,此次南北船合并事件将成为军工行情的引爆点,后续仍然可期。

外围局势动荡,催化板块持续上涨。近日,美伊关系持续紧张,战事一触即发。昨日外媒报道,俄罗斯核潜艇出事致14人遇难,美俄两国首脑皆取消原本行程,紧急召开会议商讨局势,坊间对美俄矛盾众说纷纭。加之,网传马六甲海峡中国籍国际船舶保安等级提升至3级。接二连三的国际紧张局势报道将催化板块持续上涨。

板块基本面继续改善确定性强,比较优势凸显。随着军改的推进,2018年开始军工行业基本面发生积极改善,军方科研项目和产品订单逐步释放,但总体释放情况仍然不及预期。为应对国内外日趋复杂多变的政治环境,军队瞄准打胜仗进行实战训练的时间将不断增加,频度将不断提升,自上而下的力量将加速核心装备和高端装备的研发、生产,带动军工企业的订单释放。

2019年第一季度,军工板块的营收实现了20.33%的同比增速,比A股整体增速高出4.98Pct;归母净利润增速高达33.03%,超过A股平均水平20.58Pct。在宏观经济下行的环境下,军工板块抗周期性显现,比较优势将充分体现在未来的业绩中。

军工企业改革进度提速换挡。过去的几年,军工企业改革包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。我们认为未来两年相关改革进度有望加速。军品定价方面:2018年12月《定价议价规则》发布,推动军工行业市场化进程和技术进步的加速,同时对主机厂提高利润率形成利好;院所改制和国企改革稳步推进,未来优质资产注入仍值得期待。在国资委的积极引导下,今年军工资产注入进入快车道,中船、中电科等集团纷纷有所行动。我们认为,随着“十三五”已剩下最后两年,各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期,推进速度有望加快,2019年会有新突破。

今明两年,军工企业业绩恢复将有望由主机厂向配套厂以及民参军企业传导,具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地,建议积极配置细分领域龙头,从两条主线精选标的:(1)核心装备列装预期增强,关注核心装备总装及配套公司:中直股份、中航机电、中航光电;(2)在军工订单复苏,以及中美外交环境的背景下,国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件,以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先受益,关注:菲利华、光威复材、宝钛股份。并建议关注核电重启带来的投资机会,关注台海核电、中国核建。此外,军工资产注入预期不断加速,建议关注国睿科技、四创电子、中航电子和航天电子。

风险提示:军队订单释放不达预期,中美贸易摩擦,军民融合推进速度低于预期。