适应低油价,增产设备商受益“七年行动计划”下的非常规油气勘探开发。过去12个月内,国际原油价格在50-80美元/bbl之间波动,算术平均的布油价格在60-65美元/bbl,基本上是全球原油供给曲线下移后重新达到平衡的合理的原油价格水平,但不足以支撑整个原油产业链相对社会平均利润水平还会有超额收益。对于增产设备供应商则可受益于四川页岩气开发、新疆致密油开发,以及吉木萨尔、大港油田和陇东地区推广的页岩油开发。七年行动计划下,国内增产设备将持续多年保持高增长。

增产设备从买方市场转变为卖方市场,设备厂家之间有竞争更有新产品的共同协作与推广。自从2018年上半年开始,国内新老油田作业中整体感受到钻机及压裂设备、试油试气设备及服务队伍供不应求,到目前为止,仍有已完钻的页岩气井需要等待大型压裂车组一段时间来上井场作业,而国内三家压裂设备厂商排产6-9个月,交付周期长,且具备议价能力。在电驱压裂设备的市场推广方面,宏华、杰瑞、四机厂更希望共同推动电驱压裂方式在新油气田的产业化,特别是高压电网铺设、电驱压裂方式的客户接受度提升等方面。

优秀的经营管理使公司油服队伍作业效率提升、人均产能上升,销售费用率和管理费用率呈下降趋势。据我们油田调研了解到,杰瑞在四川页岩气井场的压裂作业中,取得了在长宁H16等页岩气平台井单日最高压裂5-6段的国内新纪录。而且,通过多年的培育后,杰瑞油服已经训练出协作默契的优秀服务队伍,施工效率、人均产能都在提升。此外,公司的资本开支、销售人员数、中后台员工数等增速远低于收入增长,毛利率、净利率都在持续上升。

国际局势变化叠加油服长周期向上,油服投资的收益高于风险。从地理位置看,中东地处世界四大文明发源地地理位置覆盖范围内,拥有丰富的历史文化积淀但又深藏信仰文化差异,加上近代史上伊朗与美国形成难以缓和的政治矛盾,以及伊朗追求大国抱负,暂时看不到目前伊朗原油禁运何时能得以平息。加上油服行业身处大周期上需求升温、格局重构的环境下,目前阶段油服行业具备高收益低风险的资产配置特征。

估值

我们将公司2019/2020/2021年净利润预期从11.1/15.7/20.7亿元上调至12.1/16.8/21.3亿元,上调幅度分别为8.5%/6.8%/3.0%,对应EPS分别为1.26/1.75/2/22元/股,目前股价对应PE估值分别为19/14/11倍,我们认为未来6个月公司业绩超预期叠加估值切换,维持买入评级。

评级面临的主要风险

贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。