卓胜微:国内射频的领先企业。卓胜微电子成立于2012年,总部设立在江苏无锡,并在上海、深圳、成都等地建立了分公司。公司专注于射频领域集成电路的研发和销售,借助卓越的科研技术逐渐发展成为在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。

中国半导体市场飞速发展。国内集成电路行业在需求、政策的驱动下迅速扩张。需求方面,高速发展的计算机、网络通信、消费电子构成了国内集成电路行业下游应用领域的主要部分。在工业市场,传统产业的转型升级,大型、复杂化的自动化、智能化工业设备出现,加速了芯片需求的提升;在消费类市场,智能手机、平板电脑等消费类电子的需求带动相关芯片行业爆发式增长;此外,汽车电子、智能家居场景等拓展了芯片的应用领域。2018年中国集成电路产业销售额为6,532亿元,较2017年增长20.71%,2009年至2018年的年均复合增长率达21.78%。

5G推动射频前端芯片市场不断发展。射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。近年来,随着移动终端功能的逐渐完善,手机、平板电脑等移动终端的出货量保持稳定。根据Gartner的数据统计,手机、平板电脑、超极本等移动终端的出货量预计未来保持稳定,从2012年的22亿台增长至2017年的23亿台。为了更好的提高智能手机对不同通信制式兼容的能力,4G方案的射频前端芯片数量相比2G方案和3G方案有了明显的增长,单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。随着5G商业化的逐步临近,现在已经形成的初步共识认为,5G标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一,因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。同时,5G下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。

盈利预测与投资建议。中国射频前端芯片行业保持蓬勃发展趋势,市场规模逐年上升,公司在行业中保持了稳定的竞争优势和市场地位。随着5G商业化的逐步临近,射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入可达8.88/13.63/19.07亿元,同比增长58.6%/53.4%/39.9%,归母净利润可达3.26/4.92/6.99亿元,同比增长100.9%/50.9%/42.0%。2019年行业平均PE为62.78倍,公司目前股价对应2019年PE为44.5倍,具有估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业发展波动风险,市场竞争及利润空间缩小的风险,国际形势的影响。