一、金属矿开采及加工:资源禀赋优、基本面向好,量价齐升增厚业绩

根据2018年年报和铜矿二期矿权评估报告,截至2018年底,公司具备年产高品位铁矿石、铜棒和蛭石矿产能分别1000、5和15万吨左右;铜矿二期Cu金属量272万吨、TFe金属量4973万吨,堆存1.8亿吨56%品位的磁铁矿可供加工出售至2040年;铜矿二期将于2019年投产、2021年达产。(1)磁铁矿:2019年受益铁矿石供需格局逆转、价格中枢抬升,2020-2021年供需偏紧格局渐改善,预计价格高位持稳;根据2018年年报,2019年销量目标为800万吨、同比增14.8%,2020年后逐步达到1500万吨销售目标,预计盈利边际显著改善。(2)铜:全球供需格局逐步改善,铜价企稳并回升将提供稳定盈利。按照2018年年报公司计划于2022年实现铜产量7万吨的目标,2019-2022年铜产量复合增速达36.8%,产能利用率提升可降低单位固定成本,盈利边际将向好。(3)蛭石:全球探明资源稀少及用途特殊,预计价格将平稳或缓慢上升、2019-2023年产量复合增速将达8.3%,将步入量价利齐升通道。

二、机械制造:第二梯队的排头企业,产品型谱序列日趋完善、冰雪机械推出将加速转型升级

(1)产品:据2018年年报,公司具备年可生产推土机3300台和铸件20000吨,高、中端产品齐头并进,产品型谱日益完善。(2)历史表现:机械制造营收与盈利周期性与宏观经济整体运行趋同。(3)盈利预期:未来推土机需求将保持平稳;冰雪机械产品处技术升级及小批量试制阶段,冬奥会为机械板块转型升级提供契机,预计逐步减亏。

三、投资建议:公司金属矿开采及加工板块资源禀赋优,随着铜矿二期的投产及采选厂、冶炼厂升级改造完成,磁铁矿、铜和蛭石产销量均将实现中高速增长;叠加铁矿石、铜、蛭石基本面向好,价格中枢有望逐步抬升;量价利齐升将显著增强业绩弹性。预计2019-2021年EPS分别为1.14/1.35/1.43元/股,对应2019年7月2日收盘价,2019-2021年PE为16.26/13.81/13.00倍,2019年PB为1.59倍。参照可比公司估值,考虑到公司可持续盈利能力更强,ROE较稳定、抗周期性较强,对应于2019年EPS、预计公司合理PE估值中枢为20倍左右、合理价值22.88元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

四、风险提示:铜二期投产及达产进程不达预期;采选与冶炼设备升级进程及效果不达预期;南非职工及港口罢 工风险;铁矿石和铜价超预期下行。