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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：李筱璇

新三板需要新思维。对新三板市场的两个核心观点：1）新三板市场最大的优势在于规范体制内最大限度的市场化，市场化的基础决定了广阔的空间和远大的前景，允许且鼓励更多创新来发现价值、提升效率；2）新三板与A股市场存在显著差异，新三板公司普遍规模远小于创业板，多数公司处于生命周期较早阶段，有些甚至尚未实现盈利，有些处于新的商业模式的验证期，因此不确定性很高，新三板制度也处于不断建设和完善中，高度分化可能是新三板的常态。对新三板投资的两个核心观点：1）新三板投资介于股权投资和权益投资之间，不同于A股二级市场传统的盈利模式和投资理念，新三板投资需要引入投行思维和PE/VC思维；2）新三板投资链条长，盈利模式多元化，根据资金性质和资源禀赋进行聚焦或倾斜。

新三板怎么投？1）新三板需要组合投资，除行业配置外还要关注生命周期配置，进行流动性管理；2）仓位配置方面建议分交易仓位、配置仓位和核心仓位；3）针对不同仓位和不同项目，选择不同介入方式，投前一定要做好风控；4）投后管理是新三板投资的核心，是新三板不同于A股投资，也是未来最能考察投资者专业能力的关键。投后管理的核心是增强收益、控制风险，通过规范公司治理、助力业务发展和资本运作安排等三大块工作，最终实现顺利退出的目标。

新三板投什么？1）新三板的投资收益来源于两大块，一是制度红利不断释放带来的估值提升，要选择那些高Beta的公司；二是深度价值挖掘带来的成长性溢价，找到并创造那些Alpha。2）从估值溢价角度建议自上而下关注四大方向，价值挖掘方面自下而上通过五个关注点聚焦成长性。3）我们自上而下与自下而上相结合构建了申万宏源新三板打分系统和估值系统，打分系统通过行业、商业模式与生命周期、团队与核心竞争力、公司治理、财务指标、流动性等六大模块来考察新三板公司；估值体系通过行业相对估值与个股估值调整两大模块来得到新三板公司的估值参考区间。

申万宏源新三板潜力组合。综合考虑六个打分模块、估值和市值空间、流动性与介入可行性，结合分析师覆盖，提供如下组合供参考：做市标的（25家）：中机非晶、中海阳、点点客、伊禾农品、蓝天环保、华索科技、四维传媒、中搜网络、普滤得、南京旭建、东创科技、上陵牧业、扬子地板、大树智能、凯立德、金达莱、泰安众诚、巨峰股份、纳晶科技、先临三维、华雁信息、凌志环保、深冷能源、融信租赁、华燕房盟；协议转让标的（10家）：华韩整形、金润科技、欧迅体育、第六元素、知音文化、中科三耐、三优光电、米奥会展、蔚林股份、小羽佳。

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