利尔化学：环保、政策壁垒加高， 行业进入剩者为王时代

　　公司估值合理，基本反映悲观预期。 考虑到化工行业的业绩周期性特征，周期顶点往往 PE较低，但却并非行业买点。目前公司PE估值处于周期底部，一方面因市场认为其处于行业景气高点附近，业绩周期性向下风险较大，叠加宏观经济下行压力，更是加剧了这一认知；另一方面，公司龙头产品草铵膦迎来行业产能扩张周期，市场考虑到产能消化的不确定性，形成了估值折价压力。我们认为行业格局的不可逆改善有助于平抑周期波动，业绩确定性增强， 周期波动引发的估值偏差将逐步收敛，龙头估值将得到提升。 目前公司估值合理，不存在高估：从PB指标来看，目前公司 PB为2.84，低于历史均值约9%，若考虑到确定性溢价，则颇具配置价值。

　　盈利预测与评级：考虑到行业产能投放、产品价格或将承压的影响，我们下调公司业绩前瞻，预计公司 2019-2021年EPS分别为1.30元、1.57元和1.84元，目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.3倍、10.2倍和8.69倍，给予“ 推荐”的投资评级。

　　风险提示：广安基地建设进度不达预期；环保风险、 事故风险；外汇价格波动风险；远期产品被政策禁用、限用风险。

　　上汽集团：销量下滑幅度收窄，零售销量表现好于批发销量

　　上汽大众销量下滑幅度收窄，零售销量表现好于批发销量。上汽大众 2月销量11.10万辆，同比下降8.9%，下滑幅度较1月份收窄2.3个百分点，销量情况改善；1-2月累计销量30.10万辆，同比下滑10.3%。从乘联会零售端的数据来，上汽大众1-2月份销量29.05万辆，同比下滑7.5%，下滑幅度较批发销量低2.8个百分点，也好于行业零售量下滑幅度。

　　受高基数影响，上汽通用2月销量同比下滑20.8%，预计3月批发量下滑幅度有望环比收窄。上汽通用 2月销量9.72万辆，同比下降20.8%；1-2月累计销量27.77万辆，同比下滑14.7%。上汽通用去年1-2月份累计销量32.54万辆，同比增长12.9%(同期乘用车行业销量增长3.1%)，高基数导致今年 2月下滑幅度较大。从乘联会零售端的数据来，上汽通用1-2月份销量26.30万辆，同比下滑12.3%，下滑幅度较批发销量低2.4个百分点。上汽通用2019年预计有8款新车上市，季度销量有望扭转下滑趋势，实现平稳增长。

　　上汽自主品牌销量下滑幅度收窄。上汽自主品牌 2月销量4万辆，同比下滑14.8%，下滑幅度较1月份收窄3个百分点，销量情况改善；1-2月累计销量10.00万辆，同比下滑16.7%。去年10月上市的荣威I5在1-2月零售销量达到3.75万辆，销量在轿车中排名前10。2019年上汽荣威与名爵都将推出多款新车，以促进上汽自主品牌的销量，预计19年上汽自主品牌销量增速将超越行业平均水平。

　　财务预测与投资建议：

　　考虑营销费用存在比模型中预期略高，调整费用率，预测 2018-2020年EPS分别为3.09元、3.22元、3.56元(原预测3.14元、3.28元、3.62元)， 参照可比公司平均估值水平，给予 2019年11倍PE估值，目标价35.42元，维持买入评级。

　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

　　杰赛科技：业绩低谷已过,管理水平提升，经营恢复向上

　　新届管理层上任，管理水平和业务梳理上一台阶。去年8月份新任管理层上任，对机构调整和业务整合做了较大调整，职能部门大幅压缩，事业部从9个调整成了4个。经营上强调以客户为中心，业务线条更清晰，并积极推动资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通信有限公司共同经历，均具有较强的通信专业背景、具备资深的通信领域一线生产及管理工作履历；董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作经历，资本运作方面资深。新任班子在管理和业务拓展思路能够在企业内形成一致的工作方向。

　　通信网络建设综合解决方案稳健增长。专网方面主要收入来源于地铁、电力等领域，经营实体主要为远东通信等子公司。地铁方面，由于过去几年对新建地铁的城市面积、人口等控制严格，行业增速放缓。电力领域过去几年增长也比较平稳。在这种情况下，公司专网通信业务仍实现正增长。公网通信领域，当前处于4G和5G建设过渡期，网络规划业务下滑、通信工程增长。随着5G来临和4G扩容，预计规划业务和工程业务都将迎来增长期。

　　PCB将达满产，网路覆盖和网络接入设备毛利见底，投资新建科技产业园。当前公司PCB收入超过8亿元，即将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期工程2015年投产，建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板生产基地，实现HDI技术、刚挠结合制造技术、内部元件埋入技术、高频微波制造技术等世界领先技术，服务军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑，达到底部，管理上势必将重点解决这一问题。计划投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通信装备(2期)和轨道交通融合设备(3期)的产业化，将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。

　　盈利预测：预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元，对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17，给予买入评级，目标价17.62元。

　　风险提示：系统性风险、管理执行不到位。

　　皖能电力：业绩超预期，拟注入优质资产

　　火电业务盈利增强，投资收益大幅增加。公司预计2018年归母净利约4.30-6.30亿元，同比增长约226%-377%，业绩上升原因是：1.公司发电量同比增加，机组综合平均电价同比上涨，导致公司主营业务火电业务盈利能力同比增强。2.参股公司投资收益较去年同期大幅上升。3.公司对原参股公司阜阳华润电力有限公司进行单方增资达到控制，形成非同一控制下企业合并，按会计准则在合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生投资收益。

　　安徽用电需求向好，煤价中枢有望下移。公司是安徽省最大的发电集团，控股装机容量占省内调火电总装机容量20.7%。2018年安徽省全社会用电量同比增长11.1%，高于全国平均增速2.61个百分点，火电发电设备平均利用小时数为5005小时，高于全国平均水平4361小时，处于全国第四位。2010年1月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》，2016年7月，发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效，同意将规划展期至2020年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大，安徽省的电力需求将维持较高增长。2013年以来，煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位，2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%，同时我国原煤产量也明显提升，煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计今年煤价中枢将进一步向500-570元/吨的绿色空间回归。

　　神皖能源待注入，资产优质提升公司盈利能力。2018年8月公司拟发行股份及现金收购神皖能源49%股份。神皖能源主营电能、热力的生产及销售，上网电量在安徽地区占比稳定在11%左右。神皖能源利用小时数高，背靠神华拥有成本优势。2018H1神皖能源毛利率为19.70%，高于申万(火电)指数所有公司的中值12.42%。注入上市公司后将显著提升公司的盈利能力。

　　估值预测：公司18-20年营收为143.61、159.14和163.24亿元，归母净利为4.89、7.50和10.41亿元，EPS为0.27、0.42和0.58元，对应18-20年PE为20、13和9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：煤价下降幅度不达预期的风险，标杆电价下调的风险，资产注入进度不达预期的风险。