公司公告2014年度业绩，2014年度营业收入15.40亿元，同比增长5.27%；归属于上市公司股东净利润-11.4亿元，同比下降281.56%；基本每股收益-3.00，同比下降228.29%。

投资评级与估值：我们维持公司15-17年归母净利润2.08亿元、3.52亿元和5.02亿元的预测，对应EPS分别为0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。我们看好公司后续在外延扩张上的表现，并认为公司可能提早完成到2017年实现装机容量100万千瓦，售电量70亿千瓦时，供气量1.3亿m3，供水量3000万m3的规划。在外延扩张顺利的情况下，保守预计公司市值将达到100亿，对应股价18元，有超过50%的上升空间，重申“增持”评级。

浴火重生，计提多晶硅业务放下包袱。公司持股51%的子公司乐电天威硅业资不抵债，不能清偿到期债务而被多家金融机构和债权人起诉。公司以债权人身份申请乐电天威硅业公司破产清算，报告期内公司对其往来款项和担保事项计提减值准备和预计负债。尽管计提多晶硅业务对公司报告期内业绩影响较大，但市场早有预期，对股价的负面影响有限。

主营售电售气售水业务稳健成长。2014年度，公司完成发电量4.37亿千瓦时，比去年4.24亿千瓦时增长3.01%；完成售电量20.80亿千瓦时，比去年19.32亿千瓦时增长7.66%；完成售气量10004万m3，比去年9000万m3增长11.16%；完成售水量2482万m3，比去年2258万m3增长9.92％。我们认为公司是稀有的发供电一体的电力供应企业，拥有电力特许经营权和丰富的输配电管理经验，未来有望受益电改进程推进。

整合电气水资产，未来发展再添动力。为加快乐山地方电力资源的整合和推动乐山电力电网升级，乐山市人民政府和四川省电力公司同意由乐山电力逐步收购乐山地方国资和四川省电力公司持有的乐山市范围内的地方供电企业股权。逐步收购四川省电力公司拥有乐山境内的部分输变电设施。未来公司的电力资产规模和售电量有望在收购供电企业之后大幅增长。乐山市人民政府提出乐山人口有望从“十二五”末的80万增长到“十三五”末的100万。公司的天然气和自来水供应业务将呈现稳步增长的态势。

股价表现的催化剂：售电牌照发放；外延并购进展；光伏项目进展