1.2018 年市场经营环境回顾

截至 2018 年 11 月末，A 股日均累计成交金额 4186 亿元，较去年同期下降16.84%；A 股两融余额 7701 亿元，下降 25.15%。2018 年前 11 个月累计首发 96 家，同比下降 76.81%；

2018 年前 11 个月债券累计发行规模（不含同业存单）20.56 万亿元，同比上涨6.38%。其中公司债累计发行规模 1.47 万亿元，较上年同期同比下降 41.33%； 企业债累计发行规模 1887.88 亿元，同比下降 45.61%；资产支持证券发行规模1.54 万亿元，同比上涨 31.46%。

券商集合、定向、专项资管规模分别较年初下降 8.79%、17.66%、51.13%；较去年同期来看，集合、定向资管规模分别同比下降 12.09%、19.52%。

18年券商整体业务中，只有资产证券化业务大幅增长，其他业务都出现大面积萎缩。

2.2019 年证券行业发展趋势

2.1经纪业务佣金率持续下降，降幅缩窄。保底佣金率为 0.0241%。但当前市场成交量小、新增客户数量少，再度压低佣金率将无法覆盖成本；另外监管层去年就叫停佣金战，很多券商也都倾向于提供具有附加值的服务来代替压低佣金的做法。

2.2私募基金逐步规范，PB 跑马圈地成为收入增长源。虽然当前 PB 业务内容依旧相对单一，但伴随未来市场机制不断完善，私募机构对券商产品结构设计、融资融券、研究服务、估值核算能力、对接多层次资本市场的能力需求将不断上涨，PB 业务会成为券商转型的另一突破口。截至 2018年 11 月末，中基协已登记私募基金管理人 24418 家，已备案私募基金 75220 只，管理基金规模 12.79 万亿元，管理规模较年初（11.10 万亿元）上涨 15.23%。

2.3金融市场对外开放短期对国内证券行业影响较小，长期看外资进入对中资券商投行业务造成压力。瑞银成为首家外资控股券商之后，摩根大通与野村证券建立持股 51% 证券公司的申请均已获得证监会反馈意见。当前国内多数合资券商业务牌照较为单一，比如中德证券（山西证券子公司）、东方花旗等合资券商只能专注投行业务，而逐步放开合资券商业务范围之后，将允许新设合资证券公司根据自身情况原则上申请4项业务，1年后可以申请增加业务。伴随外资券商逐步进入，我们认为对国内中资券商的影响主要集中在投行业务上。外资银行在投行业务，尤其是海外资本市场上融资上具有优势，对我国内资证券公司的投行业务形成竞争压力。2.4资管新规给券商集合资管、旗下公募基金带来新机遇，利好主动管理能力强的券商

伴随中信银行宣布成立理财子公司，上市股份制银行都成立了理财子公司，但理财子公司的发展需要较长时间，这就导致一部分客户在当前这个窗口期从银行的理财产品转至权益类产品，比如券商的公募产品以及集合理财产品，因此扩大券商受托资产管理规模，进而利好券商的营收。资管新规限制银行保本理财产品以及打破刚性兑付，银行保本理财的优势不再存在，而券商集合资管产品门槛对于一部分原先银行保本理财产品的投资者来说，进入门槛较高，风险承受能力要求相对较高。反而是拥有公募基金牌照的券商在面对这一部分低风险投资者，能够满足这部分投资者的需求，因此看好持有公募基金牌照的券商公募资管受托规模的扩大。

2.5股票质押业务、两融业务虽可以成为券商稳定利息收入，但同质化竞争将逐步压低融资利率，息差逐步缩窄， 有利于融资成本低、风控能力强的券商.

3.投资策略

从 2019 年券商行业发展趋势来看：

1）经纪业务佣金率将持续小幅下行，需要依靠财富管理完成经纪业务转型，财富管理的客户佣金率都相对较高，对券商全产业链专业服务要求较高，财富管理业务提升券商经纪业务的利润率，看好财富管理业务转型发展的券商；$东方财富(SZ300059)$

2）证券承销净收入 2018 前三季度 CR5（证券承销业务净收入前五名券商的收入之和/整个行业承销业务净收入）为 46.61%，股债承销规模 CR5 为 43.95%， 我们认为 2019 年股债承销业务将继续保持高的市占率，此外并购重组逐步放开， 利好投行业务能力强的券商；

3）监管层表示衍生品业务要成熟一项，开放一项。结合场外衍生品业务的规范过程来看，监管层在衍生品业务上对公司风险控制的能力、专业能力、资金能力要求较高，同样利好专业能力强的大中型券商；

4）主动管理能力强的券商品牌效应好，财富管理需求高带动券商主动管理能力强的券商营收持续高增长，同时带动券商的投资收益上涨，增加公司业绩弹性；

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