军工行业：景气上行 静待花开

2018 年国防军工指数略微跑输大盘，位于全行业上游，全年结构性
行情；子板块仅有航空跑赢大盘，军改后订单恢复、十三五后半段订单释
放加快，航空板块业绩确定性较强。军工估值已经回落至近年来低位，但
仍位于全行业之首，反映出市场对军工行业未来高成长的预期。
军工行业基本面持续向好，未来两年军品订单加速释放
我国 军费占 GDP 和财政支出的比例较小，存在较大的理论增长空间。
中长期军费增长较稳定，短期受外部国际形势催化，需要继续补短板，未
来军费较有保障。前三季度军工行业营收和净利润同比增 18.1%和 12.1%，
单季度业绩增长趋势更显著；军改影响基本消除，2017Q4 开始，全军采购
招标与中标数量快速增长，2018 年招标和中标增长 408%和 210%；由于军
品采购计划“前松后紧”，未来两年军品订单有望继续加速释放。
军工资产证券化率仍然较低，释放出节奏加快信号【股票，融资融券，港股通开户咨询请联系：18581619015　】
证券化将是军工行业长期发展方向，当前军工集团资产证券化率平均
40%左右仍然较低，有很多核心军品资产未完成证券化；近年来军工资本运
作频率加快，释放出证券化节奏加快信号。利好政策也密集出台，包括“小
额快速”审核机制和新增分道制豁免/快速通道，试点可转债作为重组支付
方式、IPO 被否重组上市间隔缩短、募资允许用于补流和偿债。
军工改革正稳步进入政策落地与实施阶段 
军工是混改试点示范重点领域，多家上市公司已完成股权激励工作；
科研院所改制进度低于预期，仅有 58 所改制方案获批。定价机制改革预计
2019 年取得突破性进展，利润率较低的总装企业最受益。军民融合进入落
地实施阶段，拥有技术和管理优势的军转民企业率先受益；长远看制度性
成本逐渐消除，优质民参军企业将获得更多机会和更快发展。
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中长期看好军工行业景气向上，行业基本面向好、估值处于近年低位，
迎来较好的配置机会，内外部环境催化利好军工行业，维持行业“看好”
评级。建议关注业绩确定性较强和估值相对合理的航空装备产业链与相关
主机厂及核心配套企业，重点推荐中直股份(600038)、中航光电(002179)
等。

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