2018 行情与业绩回顾：权重股带动板块表现 A 股第一

　　2018 年全年，休闲服务板块大幅跑赢沪深 300。沪深 300 跌 25.31%，而休闲服务跌 10.61%，在 A 股 30 个板块中跌幅最小，主要由于权重股中国国旅上涨带动(全年+40%)。个股方面，中国国旅/大连圣亚/宋城演艺/科锐国际上涨幅度最大。由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，因此本文分分几大子行业展开。

　　◆2019 行业基本面判断：经济周期影响下，细分板块短期承压

　　免税行业：政策上主要受益有二，1)离岛免税政策利好持续释放，旅游集团将所持海免公司 51%股权注入中国国旅后，存在中国国旅深度整合海免预期。2)市内免税政策 2019 年有望落地。对比韩国来看，18 年主要市内免税店营收在 120 亿-240 亿之间，在政策/买家/优惠上与国内存在差异。国内市内免税店未来盈利空间主要还是面积大小决定。酒店行业：Revpar 周期进入下半场，供给持续增加，但需求和经济密切相关。

　　景区：降价导致传统景区承压，休闲化人工景区保持增长 。

　出境游：黑天鹅事件影响短期，经济/汇率影响中期，长期增长趋势不变 。

　　其他板块：经济下行周期中，人力(灵活用工)和餐饮(火锅料)子板块有望穿越周期。

　　◆板块操作判断与投资主线：

　　18 年下半年开始，宏观经济增速放缓，可选消费略呈疲软态势，整体休闲服务板块由涨转跌。19 年预计行业整体平淡，但免税、人工景区等部分行业有望继续震荡上行，周期性较弱的人力(灵活用工)和餐饮(火锅料)行业有望走出独立行情。下半年低基数效应下出境板块预计存在波段行情

　　投资标的：推荐逆周期/弱周期小行业龙头：科锐国际、安井食品 。

　　建议关注：有业绩支撑的行业龙头：中国国旅、宋城演艺。

　　◆风险分析：

　　1)宏观经济景气度影响可选消费下滑。 2)自然天气等不可控因素影

　　响游客量低于预期。