我感兴趣的不是现在避风头，而是将来的整体逃顶。

对于现在的一些短期利空消息，作为典型的市场投机者，我始终牢记着炒作行业的一句名言：“天朝越是反对的，越要炒。调控什么，涨什么，从来不会有错。”

这种话从长期来看显然是极端错误的，凡是与天朝对抗的，都不会有什么好下场，不相信这个的，就别在天朝混了，不过呢，话又说回来，没有好下场的只是最后一批接盘者而已，前期与中期的参与者倒真是赚了一波又一波，爽得没法说。

最简单的例子，莫过于炒房子的，在黄金十年里，调控一次涨一次，年年调，年年涨，现在不压盘了，房子反而涨不动了。

以前股市牛的时候，也差不多这样，到了牛市中后期，国家也是三令五申地严重警告，疯牛依然没完没了，相比起来，现在这些监管消息，只是毛毛雨。从历史来看，每次牛市的后期，即使被严重警告三次以后，股市离大顶还有蹦三蹦的距离。

所以说，关键的不是调控消息的短期影响，而是中后期的逃顶研判。

那么，要怎么判断大的阶段性顶部呢？

下面我将结合国元证券等券商股的交易与未来展望，对这个问题进行探讨，本文照例不探讨价值，只说交易策略安排。

需要强调的是，本人2015年交易的主要是主板股票，因此我要逃的当然也是上证指数的顶，其他指数顶虽然与上证指数有一定关联，但是，观察重点有很大区别，千万别生搬硬套。

一、依次布局待奔顶

如果说我前期在百箭1号布局的第二大仓位——银行股，是持股到指数顶部的后手，那么该组合的第一大仓位——券商股，就是我的先手。等到先手涨到位了，指数也就差不多快到位了，我会把先手都调换成后手，然后在上证指数最后冲顶时，全部脱手。

注：本人交易国元证券记录较多，大多在微博与雪球网上有实时记录，这里就不像以往那样全文摘录了，只列具体时点与价位，感兴趣的可以自己去查：

1、买入国元证券，13.8元建仓。2014-10-27 09:42
2、于26.18元换入国元证券。2014-12-10 13:11
3、增仓国元证券2015-03-25 09:20
如图1：

二、一叶落知天下秋

古人云，一叶落而知天下秋，那么古人又是怎么在众多的落叶中找到那片知秋的落叶呢？

1、叶落有期

古人不会给我们答案，但是投资大师霍华德·马克斯却给了我们答案，他在《投资最重要的事》一书中指出：“周期永远胜在最后。”

“我认为，牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不多，但以下这些话千真万确：周期永远胜在最后。在投资界浸淫的时间越长，我对事物的基本周期越重视。我们有信心把握住的概念有二：法则一：多数事物都是有周期性的。法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。”

周期的轮动规律，不同类股峰顶的依次到达，决定了我们可以早早发现那片知秋的落叶。

2、顶部难辨

想要逃顶，必须知道什么是顶。

对于短线交易者而言，时时处处都是顶；相反，对于持股周期长达二、三十年的超长线交易者而言，什么顶都不是顶。

对于长线交易者而言，两、三年一遇的市场高点才算是顶。

而对于需要防回撤的专业机构来说，只要出现以下这种情况就是重要的顶：指数调整两三个月以上，回落幅度达到10%-30%的。

（很多小散刚入市，不知道这种回落幅度的杀伤力，我这里细加解释一下：因为指数是平均数，总有些股票是在指数里向上，或向下，当拉动向下的股票群的整体跌幅超过向上股群的涨幅时，指数就呈下跌走势，所以，指数下跌时，那些处于下跌中的股票，实际跌幅经常是要大于指数下跌幅度的，因为它要用更大力气去抵销向上或持平力量的影响，因此，每当指数回落10%，下跌股票的极限回落值会达到20%-30%；而如果指数回落30%，那么下跌股票极限回落值会达到50%-60%。如此大的跌幅，会给特别看重回撤控制的专业机构造成巨大伤害。而对于承受能力低，不习惯做长线的散户来说，同样是牛市亏钱的主要根源之一。）

本文所要谈的逃顶主要是指最后一种情形，因为最后一种情形首先是对盈利的巨大伤害，如果运气不好的话，还很容易演变成真正的大级别顶部。

那么，如果想要逃这种顶，是不是应整天紧盯指数，观察K线组合与成交量变化，来推断指数顶呢？

这样做是有成功的可能性，但是，对于大多数只买个股不买指数的交易者来说，糟糕的是，由于个股波动并不完全与指数同步，因此等到指数完成各种顶部形态，跌到能够识别出来时，想要再行动时却往往已经迟了，因为大部分股票已经提前开跌了20%（少部分股票会逆势呈强，让人误以为还会逆势上行，出于侥幸而不肯逃离，结果也逃不了），这时候如果逃的话，万一只是阶段顶，那么为了回避再跌10%的风险而错失再度大涨的机会，就显得愚蠢了。可是当大多数人选择坚守时，指数却也可能变成真正的历史大顶，把持股的人统统套牢。

3、鉴往知来

天天盯着指数看技术指标来判顶是不够的，我们要充分了解指数波动中起主要作用力量的是谁，深刻解析它们的先后轮动关系，才知道正是它们周期性地先后到顶，从而导致了指数到顶，这才是事物发展的内因。

根据我二十多年的交易经验，在上证历次牛市中，券商股往往是上升波段即将进入调整的先行指标（只有牛市的最后顶部，它才会同步到顶），在牛市的某个主升段中，它未必是最先起涨的，但往往会快速地先行涨到位，然后进入休息，随后指数过一段时间到顶。越是牛市行情的早期调整阶段，其先行于指数作顶的偏离度越大。熊市则不一定，其与指数顶部往往是同步。

内在原因是，牛市来的时候，有些机构先行入场，市场开始转暖，券商股察觉后，举起牛市多头旗帜，从而引发更多机构入场后，券商即进入休息阶段，等待下一轮行情进一步热络后，才再次举旗，引发更大的做多热情，总体而言会有两、三个循环。

4、中信为例

让我们以最具代表性的中信证券近一两年的表现为例：

2014年9月5日，中信证券冲高至13.89元，带动上证到达高点2327.56点，此后中信进入回调，而上证却在其他做多力量不断入场建仓的推高作用下，多涨了半个多月，于2014年10月9日到达2391点的阶段高位，才开始同步进入回调。显然中信证券这个极限高点，具有的先行指标作用。如图2：

2015年1月7日，中信证券先行冲顶至37.25元，带动指数上冲至3374.9点，随后进入大幅下挫，而上证却在银行股的接力上行作用下，稍微下调即再创新高，于2015年1月23日达到3406.9点，落后中信顶十几个交易日才开始见顶并真正进入调整节奏如图3：

5、叶落知秋

一叶落而知天下秋，见中信顶即知大盘将到顶，那么如何提前知道中信即将到顶呢？

还是得看券商股，因为券商股也有大小之分，根据市场先炒热中小市值，然后水涨船高地拉抬低估值大权重的习惯，中信证券往往也是券商股群集体奔顶行动中最后见顶的。

让我们以较大市值的光大证券为例，与中信证券对比来看：

很明显，光大证券在2014年12月9日那天就跟大部分中小市值的券商股集体到顶了，而此时上证指数最高才到3091点，离调整的阶段高点——2015年1月23日的3406.9点，提早了一个半月，大盘涨幅还差10%，只有明智的人才会通过提前离场，来规避下跌30%的短期风险。如图4：

我们也应注意到，在券商股于2014年12月9日集体到达高点时，招商、海通尤其是中信证券并没有同步下跌，而是在随后接过做多旗帜，中信证券在券商股2014年12月9日集体性下跌时，非但没跌，还涨到28.22元，随后震荡上行至2015年1月7日的37.25元，时间比其他券商股见顶延后了一个月，涨幅近32%。

6、明辨首叶

通过前面所配的股价图，我们可以直观地看到，在牛市确认的氛围下，先是券商股整体上涨，带动指数主升，然后涨得较凶的中小市值券商股提前涨到位，当他们涨不动时，中信证券开始补涨，当其涨幅接近于前期到顶券商股时（这点对于预判中信何时到位很重要），也倾向于到达顶部。然后市场热点向银行股等更大权重的金融股及中石化、中石油切换，完成指数冲顶回跌，然后开始新一轮的循环。

分析出这些规律，我们也就对指数将要何时到顶，形成一个预判，而不是简单地去分析指数涨幅、技术指标、成交量变化，看半天却又分析不出什么结果，只能整天忧心忡忡地不知道指数什么时候见顶。如果有兴趣的朋友，可以去研究每一次指数调整顶，都会发现相似的轮动规律。将来的市场，仍将结合新的形势大致保持这种内在规律。

这就是周期致胜的力量。

三、持股不动待风起

明白了我对市场的观察，以及对内在规律的判断，再来探讨我的先、后手布局就清楚得多了。

1、正确的精神态度

也有人会问，既然你早就知道了这些周期规律，为何不见你在券商股里做波段。

请注意，神技只有在关键的时候用，才能成为有意义的神迹。如果天天用，神乎其技也无法保证次次得手，失手太多，何以封神。呵呵，这些是说着玩的，当神是很累的。

我想强调的是，波段判顶技巧只有到了较高的位置，才有价值，试想，不管你是在上证2200多点逃顶，还是在3400多点逃顶，在长牛市中回头来看，都是可笑的，期间只要有一次做错方向，踏空行情可能就后悔终生。所以，在牛市前期，我即使明知市场将会如何上下变动，也基本上不动。

2200点时，我丝毫不动。

3400点时，我只是在某个关键时点做了少量减仓，一方面有利于我腾出现金调整持仓结构，另一方面提醒一些爱做短线，风控能力比较差的人规避短期风险。

比如说：券商股提前到位的提醒：
在雪球网发的这个帖子：“【哥不玩了】今天把百箭的券商股都清空了，天天看着它们往上涨，脖子都仰酸了，你们继续，哥不玩了。个人帐户的懒得动，我还会回来的。”

事后来看，这个帖子是券商股集体暴跌前一天下午快收盘时发的，而到了次日（2014年12月9日），券商股还集体冲高，鄙人的预判虽然还不够完美、精确，但是，效果还是显著的，该日下午，券商股集体性地大幅下挫，不少跌停的。

第四天，我又把百箭的券商股仓位补了回来，这次短差其实是用百箭提示一下风险，降低一下该组合的持仓成本（因为组合建立时间远晚于实盘，成本与仓位有所不同），此后，为了保持与实盘的牛市长线持有策略一致，也就不再管短期波动风险，又拿了回来。当然啦，如果当时补中信证券会更好，不但不亏，还会多赚，之所以没这么做，是因为从长期来看，我更看好国元、光大、华泰这三家，同样为了保持与实盘一致，也就不想为了多赚一些而跳来跳去了。

总之，在牛市里正确的精神态度应是，持股不动，交易技巧要为整体策略服务，而不是仗着有交易技巧就把自己当神，天天都要去当神，而应牢记牛市起步不减仓，牛市初调略调整，有神技也不轻用。

2、牛市中期大调整

当指数上涨了近一倍，是否有减持调整的必要呢？

以前的我倾向于不动，而随着管理资产规模的增大，如果出现了阶段到顶的状况，我倾向于应当大规模减持。原因如下：

首先，近期指数如继续上涨一、两个月，那么，其形成的获利盘相当丰厚，虽然外围资金异常庞大，有跌就不断有资金入场抢盘，但是，再疯的牛市也有歇脚、喘气的阶段，而一旦阶段见顶，股指回落的幅度会远大于3400点回落的这一次（才10%），有可能达到15%，甚至20%，大部分股票下跌幅度可能超过30%，有不少暴炒过头的垃圾股甚至会被腰斩。

其次，一旦开始调整，时间幅度可能会较长，有充足的时间慢慢吸纳各种下跌的股票，丝毫不用担心错过将来的行情（如果还有的话）。

第三，除了银行股，持仓中的大部分股票都获利丰厚，也需要及时了结，并用以逢低吸纳牛市最后才发挥的银行股，运气不好的话，还得追高买银行股，以前也出现过，在牛市后期，大部分股票大回调时，此前不涨的银行股非但不跌，还开始持续涨的情况。

第四，万一错过及时逃顶，券商股经历较大下跌后，最后也会追上银行股的涨幅，同步到顶，这也是先手失算后的防错。

正是基于对未来大变动的整体谋划，我在上证指数2200点时主要布的是券商股，而到了3400点后，虽然也对券商加持，但也开始重视银行股仓位的增加，把银行股提升至百箭的第二大仓位，就是为了防止一旦行情突转，完全做错最后行情。

3、依据事实行动

把握了周期轮动的内在规律，并做好了提前布局的策略安排，思路就特别清楚，也不用整天分析指数，只要静心持股就行了，慢悠悠地等待指数顶的先行指标，一个接着一个出现，而在这些事实没有出现前，不管指数怎么涨，都不用去轻言顶部，把各种信息所引起的上下波动，都视之为随机运动，就让各路机构与众多小散们去随意折腾吧。

而在牛市人气越聚越多的氛围下，迟早有一天会再次激发券商股的集体性热潮，当它们出现了集体性的飚涨势头，且同期涨幅远超过上证指数时（比如说一倍以上），这就是我们等到的第一个事实，然后，当中信证券开始跟风补涨，后来居上，涨幅也追平其他券商股的涨幅时，那么我们就等到了第二个事实。这个时候再综合技术指标、成交量、K线组合等技巧去分析指数，才有意义，如果结合银行股的蠢蠢欲动，就基本知道大顶不远了，还不逃就是傻瓜了。

四、坚持低估之王道

如果我们更深入地思考市场见顶问题，就会明白，所谓的先行指标同样也是一种表象，它只是有助于我们更清楚地认识到市场的运行脉搏而已。市场见顶的最本质原因，是低估的最后洼地也被填平了，市场再找不到其他满意机会，长线资金的逐渐退场导致了市场的崩溃。

每一次上涨，总是各种泡沫先把市场给带动起来的，而每一次下跌则是最低估的也补涨到位。

前面指出，当中小市值券商股集体上涨时，最大权重的中信证券远远落在后面，而当明显低估的中信证券填平估值洼地补涨到顶时，券商股行情就彻底结束了。券商股行情到顶时，银行、保险等金融股（还包括中石化等大蓝筹）又明显低估，当它们再度填平估值洼地补涨到顶时，整个市场的行情也就彻底结束了。

如果看不清行情变动怎么办，最简单的办法就是老老实实地买低估值股票，即可以分享整体微幅，也可以安居后手之利。

大家可以看我交易券商股的过程。

首先，我最开始建仓的是光大证券。出现回跌机会后，我开始加买的是国元，但我经过认真思考后，重仓加买的是光大证券。如图5：

然后，券商股集体到顶回跌时，我再次加买的对象是国元证券。
接着，券商股进入较大调整，我加买的是华泰证券。如图6：

最后，上证指数回调到位，我低位加买的是光大证券。

这里面的估值标准是什么呢？

其实，很简单，就是市净率，因为周期股的同质化比较严重，市净率是一个简单有效的指标。

从实际结果来看，基本上还是不错的，最典型的莫过于国元，即使在券商股整体大幅回跌的过程中，基于低估值而追买的也较少被套，且取得较好收益。

唯一比较夸张的是，近期我认为上证指数已经完成整理，实现向上突破，券商股又将遵循承前启后的规律，后来居上，慢慢走出强于指数的表现，所以，比较冲动地把剩下的一点资金全部加仓了券商股，充分暴露了投机的本质，不过，我向来也不以价值投资者自居，说我投机就投机吧。

糟糕，扯了这么多，满嘴跑火车，却好像都没怎么说国元证券。嗯，因为本文投机性较强，牵涉到许多券商股未来的逃顶计划，而这些规律很容易被更投机的疯子用来投机，从安全的角度考虑，以国元证券为题，负面影响可能会小一些。

国元证券这个股票在券商股中比较另类，券商股集体涨时，它涨得比较慢，而当券商股调整时，它却还顽强地震荡上行，更容易成为券商股中的安全后手，其内在原因还是相对的低估值。

近期，国元证券停牌，复牌公告称：拟非公开发行4亿股，发行价不低于30.24元/股，募集资金121亿。

雪球网球友@行者致远 分析称:
“停牌前34.27元，每股净资产8.89元（所有券商中净资产最高的一个），PB=3.85倍（仅高于海通、中信、光大，已然是目前小券商中估值最低的）

目前净资产174.6亿+增发121亿=295.6亿

目前总股本19.64亿股+增发4亿股=23.64亿股

增发后每股净资产=295.6/23.64=12.5元（所有券商中净资产最高的一个）

增发后PB=34.27/12.5=2.74倍（所有券商中最低的一个）

保守修复空间=(3.85-2.74)/2.74*100%=40.5%

按当前市场给到小市值券商平均5倍PB算，现价修复空间=(5-2.74)/2.74*100%=82.5%

以上只按已知数据无脑推算，未将市场后续多空因素计算在内。”

从复牌后的首个交易日来看，国元证券的涨幅只相当于补涨而已，完全没有反应利好的影响，甚至在上周五（2015年4月3日）券商股的集体上涨中，越盘越跌，有点利好出货的味道。下周在券商股利空的打击下，没准还会深幅回落。

但是，我们只要记住，真正有影响力的利好，特别是估值提升的实质利好，短期可能看不到什么效果，中长期却会慢慢影响股价。

至于日常波动的上上下下，我们实不必去在意些什么，只要静心等待那几个先行指标的事实一一出现。

当国元成为硕果累累的果园时，叶落知秋的日子终将慢慢到来。