2005年我只赶上一个尾巴，不算经历过完整的熊市，第一次完整经历的熊市是2008年，我把2008年熊市分为两个阶段，第一阶段从5500点到3000点，第二阶段是3000点到1664点。第一阶段熊市的避开相对容易，就是一眼看胖瘦，中石油48元上市的时候，市值差不多是中国GDP的30%还多，比美国几大石油公司市值总和还高，这肯定是不合理的，不过关键的考验是第二阶段，也就是3000点向下的部分，因为已经差不多跌了50%，很多人会认为风险释放干净了，其实我在3000点以下也开始加仓，最多的时候差不多亏损了20%，是固定收益仓位救了一命，最终2008年亏损和今年相当。

     大熊市后就是大牛市，第二次熊市是2011年，从市盈率来讲2011年初的估值并不高，尤其是银行保险等股票，当时的观念20倍市盈率属于低估区域，结果就是这些低市盈率的金融股杀跌，2011年大盘跌幅不算太多，也就是20%左右，但是我的亏损不少，因为2011年是股债双杀，固定收益仓位没能够补贴到权益仓位。不过股债双杀后通常比较容易赚钱，后面酝酿出了一轮小盘股牛市。

      如果说2015年下半年算熊市，这个熊市和2008年熊市第一阶段比较类似，都是估值疯狂后的粗暴回归，因为我2015年在指数跌破60日线后选择轻仓，所以这轮熊市没有被伤害。2016年算熊市吗？从指数看也是小熊市，但是2016年是前20天熔断后，剩下300多天缓慢上涨，所以要亏钱也不容易，而且2016年初的估值确实也不算低。

     然后就是2018年熊市，这轮非常类似2008年3000点下杀的那轮熊市，看着估值已经满意，但是就是不断下杀，同时经济面变差。从指数下跌幅度看，过去14年2018年是除2008年外下跌幅度第二的年份，杀伤力相当大，不过今年我的亏损幅度远小于2011年，这也是靠的固收仓位的利润补贴了权益仓位的下跌。当然今年企业债其实风险也很大，今年违约的债务规模超过以前所有违约债务规模的总和，但即使如此，固收仓位还是赚到不少钱。

     最后讲一下股债平衡策略。

     2008年和2018年亏损可控，我觉得主要靠股债平衡策略，但是股债平衡策略有一个极大的问题，就是如果重返牛市，怎么保证收益率？

     2009年我做的不好，关键原因就是过早把可转债仓位卖掉（南山转债85元买的，95元就卖光了），造成大涨后持仓失去进攻性。2014年我做的很好，就是抓死了中行转债，工行转债，石化转债的仓位，不断套利。看不清楚的时候，保留一定仓位的可转债是非常好的选择。

     举一个例子，假设权益、转债、固收按照4：3：3配置，那么上涨的时候仓位70%（权益+转债），防守的时候仓位40%（权益），如果觉得实在低估，可以变成532阵型，那么进攻80%防守50%，如果再低估，可以631。如果感觉挺高估的，可以235，那么依然有50%的攻击力。

     为什么不是100%可转债？这是因为可转债也有缺点，就是如果指数横盘或者小幅涨就很吃亏，很可能跑输指数，而权益和固收套利机会多，可以在横盘期做到跑赢大盘，所以要三个品种都配置，权益和固收赚横盘的相对收益，转债赚波动的相对收益，这样在大熊市、平衡市和大牛市都能应对