心结论：①A股处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底，战略上乐观：全球各国股市横向比较，A股吸引力更大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市。②政策底已出现，市场短期反弹，但还要经历政策上业绩下的磨底期，黎明信号如广谱利率下降、信贷放量、改革落地。③磨底期持有高股息率股及地产，2-3年的风格轮动开始偏向成长，战略性配置先进制造（5G+新能源车）、服务消费（医疗保健+保险）。

穿越黑暗迎黎明

                                              ——2019年A股投资策略

主要内容:

复盘：A股处在第五轮牛熊周期底部。今年以来上证综指累计跌幅为-21.2%，特别是上证综指2449点时累计跌幅达-22.9%，当时跌幅为历史次新高。今年以来A股业绩仍保持两位数增长，下跌主要源于杀估值，一是去杠杆导致资金面偏紧、二是中美关系恶化诱发悲观预期。对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度看，这次已经进入熊市末期。PE和PB、情绪指标、大类资产比价角度度量，市场估值处于历史底部区域。

远光灯望未来：A股市场充满了希望。全球视角看，美元走弱时MSCI新兴市场指数跑赢发达市场指数。美股估值处于历史高位，而A股处于低位，如美股牛转熊，全球资产配置角度利于A股。A股不断对外开放，预计2019年外资流入规模为4000亿。2015年中国居民资产中房地产占比高达62%，股票为5%，而美国分别为30%、32%，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市。短周期投资时钟看，经济从类滞胀走向类衰退，类衰退后期股市开始表现。

近光灯看眼前：黑暗到黎明还需磨练。当前市场处在政策上业绩下的交织期，历史大底都很复杂，时间规律上政策底领先市场底领先业绩底，这次政策底已经出现，短期反弹、中期反复筑底。目前业绩向下趋势没变，预计净利润同比19Q3见底，季度增速零附近，预计19年全年净利同比为5%。回顾历史上政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，这次黎明信号如广谱利率下降、新增信贷放量、改革落地。

策略：阶段性高股息，战略布局成长。从宏观背景看经济从类滞胀走向类衰退，底部打磨期重视高股息率公司，若经济下行压力加大，地产政策有望微调。A股2-3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策，13年鼓励并购，15年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。战略布局新时代新产业，先进制造如5G产业链、新能源车产业链，服务消费如医疗健康、保险。

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