事件：公司公告拟以现金12.7亿收购先强药97.69%股权，股票将于4月2日复牌。

并购先强具备较强协同效应，收购对价非常合理。我们认为，并购先强具备较强协同效应，先强与众生在销售、研发、财务均具备很好的互补效应：先强具备覆盖全国的代理商网络，众生以自建队伍为主；先强与众生现有研发资源可以充分整合、提升。本次收购先强对应2015年预测市盈率16.3倍，先强承诺未来三年复合增长率不低于20.0%，PEG低于1，我们认为，收购对价非常合理。本次收购尚需经过公司股东大会等部门审核。

以代理销售为主的综合类药企，收购并不带来明显财务费用。先强药业主要涉及抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类药物，其中：注射用单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片等为公司核心品种，先强已在全国31个省份建立代理商营销网络，配备市场销售人员40多名，是核心竞争优势之一。张志生为先强药业实际控制人，自有并接受委托享有合计先强63.06%的股权。考虑公司收购对价将采取分期支付方式，2014年公司现金理财金额超过6亿，本次收购并不会给众生带来明显的财务费用。

考虑股权激励影响，2014年扣非后净利润增长。14年公司实现收入13.1亿，增长20.0%，净利润2.2亿，增长19.6%，扣非后净利润2.2亿增长21.7%，基本符合预期，考虑2014年计提股权激励费用2981万，实际实现扣非后净利润2.5亿，增长35.7%。公司中成药业务实现收入10.0亿，增长11.9%，毛利率73.4%，大幅提高8.0个百分点，主要是由于核心原材料三七价格大幅下降所致。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。

2015年业绩增加将加速，战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩，卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标，核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域，通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品，公司实际是战略清晰的专科药企。此次收购先强将从营销、品种资源等多方面补强，收购对价合理。我们预测公司2015-2017年每股收益为0.75元、0.91元、1.09元，分别增长23%、22%、19%，考虑先强并表对财务贡献，2015-2017年每股收益为0.96元、1.16元、1.40元，对应预测市盈率分别为26倍、22倍、18倍，6个月目标价（见报告），有上涨空间（见报告），给予增持评级。