中国天楹(000035)
——投资设立环保产业基金外延扩张迈出实质性一步 “买入”

事 件：12月16日，公司发布《关于投资设立深圳前海天楹环保产业基金有限公司的公告》。天楹基金注册资本3000万，资金来源为公司自有资金。
  产业并购基金设立表明公司外延扩张迈出实质性一步。天楹基金作为公司进行产业扩张和资源整合的战略平台，将充分利用深圳前海政策机制、地域和融资优势，投资、收购环保领域领先的技术、优秀的企业、有前景的项目，以推动公司产业快速扩张。其中，垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等固废项目均是可能的业务发展领域。我们认为，公司发展战略清晰，管理层实业经营稳健、专注，未来公司市值有望稳步提升。
PPP 模式提供了更多元的合作选择，未来公司垃圾焚烧运营规模有望跻身行业前十。日前，财政部印发政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知，确定30个 PPP 示范项目，总投资18000亿元，涉及供水、供暖、污水处理、垃圾处理、环境综合整治在内的多个领域。我们认为，PPP 的推广对于资本实力雄厚、项目储备丰富的私人企业是重大利好。 公司前期江都 EPC 项目即采取了创新的商业模式，产业基金设立后资本实力得到进一步加强， 将为实现14-16年年均新增2-4 个BOT
项目的目标提供支撑。我们按每年 2000 吨/日增量估算，预计公司未来垃圾焚烧规模有望跻身行业前十。
  南通天德：公司与上海德滨合资设立南通天德，旨在借助上海德滨在建筑垃圾资源化领域的技术实力，未来有望通过设立标杆向全国推广。考虑目前建筑垃圾资源化领域还处于初生期，我们认为，该业务发展存在广阔的空间。
  投资评级与估值：维持公司14-17年EPS 0.27、0.42、0.59和0.80元，CAGR达到43%。随环保监管趋严，未来3-5年垃圾发电行业将进入发展整合黄金期。公司专注于垃圾处理产业链，具备领先的焚烧技术和出色的运营业绩，本次设立产业基金后，融资优势将进一步凸显，未来通过内生+外延扩张推动市值成长值得期待。我们认为，公司业绩高增长确定性强，并购扩张态度积极，成长性有望超出市场预期，且受益于PPP等环保政策落实估值有望提升，维持“买入”。