南方航空 (600029)
——调研报告：供需向好，油价“减负”，“自贸”相助，改革提速，上调评级至：“增持”

上调盈利预测并上调投资评级至“增持”。我们预计 2015 年南方航空的情况为：供需向好，油价“减负”， “自贸”相助，“改革”提速。上调 2014- - 2016年盈利预测至0.13、0.20、0.26元（原预测为0.07、0.17、0.23元），对应PE43.3、26.7及21.2倍。调整原因为，油价大幅下跌带来的成本减少以及
供需结构向好带来的主营业务利润的上升。同时，我们认为航空行业的景气度有望持续向上，而广东自贸区及央企改革在2015年会是新的催化剂， 故上调评级至“增持”。
  供需向好：供给放缓速、需求小跑步。我们预计2015年公司运力投放增速主动放缓至10%，而航空需求增速为10.5%（GDP弹性的1.5左右）。需求增长主要来自于：1）居民收入增长，消费升级带来的因私出行，尤其出境游的快速增长；2）更高层次更大范围的“走出去”战略，尤其作为“一路一带”桥头堡新疆地区最大的基地航空，将受益于客货量的增长。从负面影响看，高铁对航空分流的影响逐渐消除；反腐对两舱影响的边际效应也在递减。
  油价大幅下跌为航空行业“减负”，南航业绩弹性最大。1）假设耗油量不变的情况下，考虑燃油附加费，油价每下跌10%，南航、东航、国航对应利润增厚分别为23、17及19亿元，占2013年利润的122%，53%及80%，南航业绩弹性最大；2）假设2015年航空燃油消耗增速10%（预计供给增速10%），燃油均价较2014年下滑20%，则南航业绩增厚EPS0.28元。
  “自贸”相助，改革提速。1）12月12日，广东新设自贸区获批。南航作为广东地区的主要基地航空将从两方面受益。一是公司“广州之路”的国际化转型战略获取更大的吸引力，国际中转客、货流量将会增加。二是公司可以借鉴东方航空的经验，充分利用自贸红利，在诸如融资租赁，跨境电商物流等业务上谋求发展，激发企业活力与发展动力。2）公司成立了改革领导小组，我们分析认为 2015 年改革将提速。公司 11 月公告对珠海直升机分公司进行改制，设立全资子公司切入通航领域， 未来将会持续受益于低空开放。 同时我们认为，稳中求进的央企风格下，若未来试点改革探索，控股子公司会是很好的选择。