二六三 (002467)
——云通信，未来企业互联网的绝佳标的，首次覆盖给予“增持”评级

公司从企业邮箱的小众市场切入10倍以上的云通信大市场，价值需重估。（1）过去二十年是B2C端互联网的黄金二十年，但无论是腾讯微信谋划“企业号”全面布局企业管理市场，还是Salesforce 市值超过360亿美金，都表明企业端互联网开始崭露头角。（2）云通信迎合 BYOD 移动办公趋势，且能显著节约
企业成本、提高沟通与管理效率，是企业内外沟通的“入口”，具有平台价值。（3）企业邮箱是云通信的入口，我国云通信市场规模可达百亿元，而企业邮箱市场规模仅约 8 亿，市场规模扩大了10倍以上，且增速更快；（4）公司是企业邮箱第一品牌，拥有400万户收费邮箱用户，可快速转化为云通信用户。
  随着IPTV和广告等增值应用的启动，iTalk海外华人互联网平台的ARPU值与盈利能力有望在2015年快速上升。（1）北美有超过300万华人家庭，公司的iTalk VoIP 用户已达 30 万，已成为细分领域最具影响力的华人品牌，但仍未及天花板。（2）公司的IPTV 等新增值业务通过与 VoIP 捆绑销售的模式，已快速发展至10万用户以上，且 2015 年将从免费模式（仅收取激活费）平稳过渡到收取月服务费模式。（3）作为细分领域最具影响力的华人品牌，广告等增值业务价值也开始显现。
  公司 非常出色 的投资能力 将 为 外延扩张奠定基础 。从公司的发展历程看，2000~2002 年的网络泡沫对公司2002~2011年的战略收缩造成了较大影响，但公司仍通过其快速转型能力创造了多个行业第一（如收费邮箱、百G空间邮箱）。2011 年以后，随着通信融合趋势的加强，公司的业务重新有了外延扩
张的基础，从过去三年的投资案例来看（iTalk、上海翰平、易美云等），无论战略价值还是财务回报，都非常出色。我们认为公司出色的投资布局能力将会给公司带来强劲的外延成长动力。
  首次覆盖给予“增持”评级。我们保守预计公司14-16年EPS为0.32/0.46/0.61元，对应14-16年PE分别为39/27/21。未来几年云通信、IPTV及其增值业务将可能大幅提升营收水平，我们看好云通信的平台价值与 IPTV 的高附加值，首次覆盖给予“增持”评级。