百联股份(600827)
——受益于“国企改革+迪士尼+沪港通”三重利好的区域零售巨擘

 资产殷实的沪上多业态零售龙头。公司拥有传统百货27 家、购物中心15家、奥特莱斯4家，总面积258万平，自有物业占比60%，自有物业保守重估300亿；公司在购物中心、奥特莱斯等新型业态经营能力全国领先。购物中心储备项目丰富，按照年均1-2家推进外延扩张；奥莱以青浦为模版进行全国复制，计划每年新增1-2家，到15年底形成8-10家，年销售额达100 亿。
  背靠市国资委，国企改革直接受益标的。公司大股东为百联集团，实际控制人是上海市国资委，百联集团是上海市国资旗下优质商业平台，承载未来市国资层面大类商业资产划转重任。而公司是百联集团旗下国资优质资产，是优质上市平台， 未来引入战略投资者、 股权激烈等预期强烈， 有望借力改革改善体制、提升经营效率，更名百联股份标志公司开出国企改革第一步。除此之外，百联集团旗下拥有上海物贸、第一医药等上市资源，主业单一市值较小，未来存在业务转型和优质资产整合预期。集团仍有百联电商、百联消费金融及百联科技待培育产业等，待产业培育成熟，亦有可能通过资产注入方式实现证券化。
  “迪士尼+ 沪港通”主题锦上添花。上海迪士尼乐园将于 2015 年底开业运营，预计将为上海带来 2500 万游客，大幅提振上海及周边相关产业，商业直接受益。我们认为，当前电商对传统商业产生冲击，仅靠联营销售为主的传统百货提振幅度有限，而对于以购物中心、奥特莱斯运营为核心的百联股份将形成正面利好；而百联集团作为上海申迪（集团）有限公司股东方之一，将在迪士尼运营中获得一席之地。另外，沪港通开闸在即，百联股份作为 A 股零售巨擘，稳定业绩增长叠加高分红比率或将获得海外投资者青睐。我们认为，多重利好将刺激公司市值成长。
  维持盈利预测，维持买入。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，百联股份是百联集团旗下优质商业资产，承担集团转型、改革重担，叠加迪士尼、沪港通多重利好刺激，公司价值逐步体现；同时建议关注百联集团旗下第一医药、上海物贸等存在的资产整合机会。我们维持公司14- -16年EPS为0.69元、0.78元、0.87元，当前股价对应PE为21倍、19倍、18倍，维持买入。