经纬纺机(000666)
——深度报告：有望转型财富管理，打造综合金融平台，H股私有化打开资本运作空间

经纬枋机形成了以纺机主业为核心、金融信托及股权投资共同发展的业务格局。截至2013年底，经纬纺机总资产 188 亿元，净资产51亿元，年营业总收入 106亿元，实现归属于母公司股东的净利润5.9亿元。 纺机业务连年亏损。从 2009 年以来，受外需不振、内需趋缓、国内外棉花价格严重脱节、行业整体产能过剩等诸多因素造成我国棉纺产业链竞争力严重下降。 经纬纺机纺机业务2012和2013年分别实现亏损 1.46亿和1.72亿。
  利润主要来自中融信托，兑付风险可控，有望转型专业财富管理。为了谋求主业纺织业的融资和盈利问题的改善，2010年经纬纺机与中植集团签署股权转让协议收购中融信托36%的股权，并两次增资提升股权比例至37.47%。中融信托2013年末信托资产规模为4882亿元，实现净利润21亿元。按37.47%的股权比例计算，中融信托 2013 年为经纬纺机贡献利润 7.68 亿元。中融信托具有丰富的客户资源，广泛的销售渠道，产品创新能力领先同业，有望转型为财富管理机构：1）中融信托目前拥有35,000名高端自然人客户及980余家机构客户。2）经纬纺机持有恒天财富20%股权，恒天财富截止至 2014年三季度末已为近35000个高净值家庭提供了平均年化收益率超过 10%的投资机会，累计管理资产规模突破1800亿元人民币。
  恒天集团拟全面收购公司已发行H股，打开资本运作空间。经纬纺机2014年3月公告，恒天集团考虑通过一家已有或新设境外子公司全面要约收购公司已发行 H 股事宜，计划收购价格为每股H股港币7.891元（较当时H股股价溢价30%）。收购完成后恒天集团持股比例将由 34%上升至约 60%。我们预计，H股私有化后，恒天集团有望将经纬纺机打造成为其金融平台：1）不排除未来经纬纺机可能增持中融信托股权，2）可能收购如租赁、资管等其他金融企业，3）可能逐步剥离亏损的纺机业务。潜在风险：恒天集团预计将通过海外融资来获取H股私有化的资金，所以整体融资进度比较缓慢。
  看好中融信托的稳定增长和和H股私有化后资本运作，建议买入。中融信托风险控制、资本实力、创新能力等方面优于同业，资产规模、营业收入、净利润近几年复合增长率超过 30%。我们对于信托业持中性态度，但仍然看好中融信托的稳定增长和向财富管理机构转型。目前其他信托公司股价对应2014年PE20倍左右，而经纬纺机PE目前17倍，股价仍有一定上涨空间，同时考虑公司未来资本运作空间，给予买入评级。