天壕节能(300332)
——收购力拓100%股权，进军天然气余热发电蓝海打开估值成长空间

公司公告以现金3.8亿元收购北京力拓节能100%股权，进军天然气输气管道余热发电。股权转让已经公司董事会审议通过生效，无需股东大会审议，也不构成重大资产重组。北京力拓是国家发改委认定的节能企业，主要以合同能源管理模式从事石油钻机网电改造和天然气输气管道的余热利用业务。其中石油钻机网电改造业务在国内处于领先地位，其“电代油装臵”采用工业电网为钻机提供动力，替代柴油发电提供动力的工艺，降低钻井燃料成本。在天然气输气管道余热利用领域，公司具备绝对领先优势。
 北京力拓丰富的项目储备为天壕打开成长和估值空间。公司已与中石油西北联合管道有限责任公司等签署了17 座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议，以及5座压气站余热利用项目排他意向性协议。目前已有1 个压气站余热利用项目拟于2014 年底投产，其他项目处于在建或前期筹备阶段。公司虽然2013年收入5718万元，净利润仅256万元，2014年上半年无收入，净利-294万元，但收购完成后，储备项目还需投入约9 亿元建设资金，项目全部达产后预计年营业收入将超过3 亿元，年净利润将超过1.5 亿元。
 传统余热发电项目稳步推进，烟气综合治理值得期待。2013年公司新增投产发电5个余热发电EMC项目（兴山、滕州、安全二期、智慧和元华），2014年上半年天壕金彪部分投产发电，天壕宜昌扩容改造工程完工，天壕丰城烟道气工程投产供气。4月公司通过参股方式进入铁合金余热发电EMC领域，同时通过与先进技术团队合资的方式成立天壕环保公司进入烟气治理综合领域，未来环保业务值得期待。
 暂不上调盈利预测，维持买入评级。我们暂维持公司2014-2015年EPS 0.50/0.62元的判断，复合增速30%（尚未考虑天然气余热发电贡献），对应PE28/23倍。我们认为天壕是A股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、北京力拓丰富的项目储备带来未来确定性高增长，业绩上调概率大的稀缺标的，维持“买入”评级。