万邦达(300055)
——正式签署陕西天元煤化工BOT项目运营转型再下一城维持“买入”

事件：9月16日，公司发布《关于签署 BOT 项目特许经营协议的公告》，拟投资3.89 亿元建设实施“陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司中温煤焦油轻质化废水处理 BOT 项目”。
  本次以BOT特许经营模式签署上述项目，表明公司煤化工废水处理项目运营实力得到进一步肯定。该项目有望14年四季度开工建设，预计15Q4 投产将对公司14年及以后年度净利润产生积极影响。根据披露，在建设期结束后的20年运营期内，该项目有望年均增厚收入5405.6万元，增加利润2036.7万元，投资回报率约10.18%，静态回收期8.2年。
  煤化工订单持续回暖，公司主业重回增长快车道。受经济下行拖累及反腐影响，公司14H订单增长缓慢，业绩更同比下滑接近 10%引发市场对煤化工及公司发展的普遍担忧。我们不只一次强调新型煤化工发展重在完成国家示范性项目，预计给工业水处理行业带来100-200亿订单。另，公司8月14日中标宁煤间接液化项目，9月初预中标晋煤示范项目循环水 EPC 工程一标段，本次正式签署陕西神木天元中温煤焦油轻质化废水处理 BOT 项目，均表明行业订单有所回暖，公司主业有望重回较高速增长。
 投资评级与估值：考虑昊天四季度并表，上调公司14-16年盈利预测至0.81、1.28 和1.63元/股，业绩有望3年翻番。随清洁水计划下半年有望出台及新型煤化工崛起，公司订单有望回暖。本次签署陕西神木天元 BOT 项目，再度验证了我们前期判断，并表明公司技术实力得到进一步认同，转型运营迈出坚实一步。公司前期收购北京昊天进军节能领域，未来向环保平台转型估值有望提升。我们继续看好工业水处理市场空间、行业下半年订单回暖，及公司持续的外延式扩张，公司15年PE仅23倍，维持“买入”。