中牧股份 (600195)
——口蹄疫三价疫苗文号获批，下半年生物制品收入环比增长

事件：公司获得农业部于9月2日签发的《兽药产品批准文号批件》，口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗(O/HB/HK/99 株+AF/72 株+Asia-I/XJ/KLMY/04株)获得“兽药生字（2014）280017520”批准文号，有效期2014年9月2日至2019年9月2日。
  口蹄疫 三价疫苗上市，下半年 生物制品收入环比增长。14H1“春防”期间，将口蹄疫O型-亚洲I型-A 型三价疫苗纳入招标的省份数量显著增长，上半年仅金宇集团、 天康生物拥有口蹄疫三价疫苗产品批准文号； 因牛羊口蹄疫疫苗招标总量基本不变，口蹄疫三价疫苗替代二价疫苗比例上升，而上半年公司暂无三价疫苗，致生物制品收入同比下降。14H1公司兽用生物制品实现营业收入5.28亿元，同比下降9.56%，其中，口蹄疫疫苗销售收入约2.34亿元，同比下降约 12%。公司现为继金宇集团、天康生物、中农威特后取得三价疫苗产品批准文号的第四家生产企业，目前已加快组织生产，预计“秋防”期间将实现三价疫苗销售，推动14H2口蹄疫疫苗和兽用生物制品收入环比增长。
  最坏时点已过15。年业绩增速提升。（1）新品上市：预计15年猪瘟-蓝耳（经典蓝耳毒株）二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗、猪喘气病疫苗等潜力新品陆续上市。其中，新兽药监测期内，猪瘟-蓝耳二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗仅2家企业生产。参考进口疫苗市场经验，经典蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪喘气病疫苗、 猪圆环疫苗是国内进口的前四大动物疫苗产品， 中农发集团年代理进口总额达到约10亿元，因而预计两大新品猪瘟-蓝耳二联疫苗、 猪喘气病疫苗市场空间不小，15年公司畜用常规疫苗收入增速有望提供（14H1畜用常规疫苗同比增速约为25%）。（2）产能扩增 。预计兰州生物药厂、保山生物药厂、成都药械厂新建产能分别将于14年10月份、15Q1、15Q1 投产，未来主要承载口蹄疫疫苗、 畜用常规疫苗的悬浮培养生产。 目前常规疫苗因产能限制，销售收入仅占生物制品约 15%，产能扩增后有助常规疫苗规模扩增。
 维持“增持”评级。14-16年，假设口蹄疫疫苗收入同比增幅-3.9%/7.5%/7.4%、畜用常规疫苗收入同比增长16.5%/25.5%/57.9%、禽用招标疫苗收入同比增幅-2%/8.6%/5.0%，则实现营业收入33.77/38.27/43.28 亿元，同比增长7.2%/13.3%/13.1% ；实现净利润2.56/3.32/4.52亿元，同比增长8.8%/29.5%/36.1%；实现 EPS0.60/0.77/1.05 元（维持此前盈利预测）。预计口蹄疫三价疫苗上市后，下半年生物制品收入环比增长；伴随产能扩增、新品上市，公司最坏时点已过，15 年业绩增速提升，重申“增持”评级。